诺邦股份(603238)季报点评：消毒湿巾高毛利率，一季度业绩超预期

原标题：诺邦股份(603238)季报点评：消毒湿巾高毛利率，一季度业绩超预期 来源：广发证券

核心观点：

公司公布2020年一季报。20Q1公司营收3.38亿元，同比增长36.24%；毛利率39.0%(YOY+14.2pct)；期间费用率11.8%(YOY-3.1pct)；扣非净利润4714万元，同比增长256.02%，超Q1业绩预期(120%)。

水刺制品。水刺制品占总收入约一半，绝大部分为湿巾。Q1因疫情影响，大概率2-3月绝大部分湿巾产能生产消毒湿巾。据1688询价，国光消毒湿巾出厂价12元/50片。成本方面，据 倍加洁 数据，50片普通湿巾成本约3.4-3.9元，由于消毒湿巾与普通湿巾仅精华液不同，我们推断成本基本一致。若参考行业数据，公司Q1毛利率或远高于历史上25%左右的水平，推动Q1业绩超预期。展望Q2，国光历来以出口为主，Q1因特殊原因以内销为主，国内疫情虽然回落，但海外疫情尚未出现拐点，预计Q2消毒湿巾国外订单依然饱满，业绩弹性依旧可期。

水刺材料。公司此前产能紧张，但19H2新增1.5万吨产能爬坡，19年底满产，该产线19年贡献5千吨(19年总产能约3万吨)。该产线额外的1万吨将推动20年水刺产能达4万吨左右，推动收入稳健增长。此外，据1688询价，近期水刺无纺布作为热风无纺布的替代品，用于制作口罩亲肤层，此前市价每吨1.5万元以下，当前市价最低一吨2万元(基本无货)，一般在3-8万元不等，但以粘胶纤维为主的原材料价格依旧低迷，20年截止4月17日，粘胶纤维均价对比19年全年均价，下降约19%。因此，Q2水刺材料的业绩弹性也较大。

20-22年业绩分别为1.56/1.28/1.54元/股。预计20-22年收入14.1/16.4/18.9亿元，同比增长28.5%/16.5%/15.1%；归母净利润1.87/1.53/1.85亿元，同比增长127.1%/-18.3%/21.1%。给予公司20年30xPE，对应合理价值为46.85元/股，维持“增持”评级。