迈克生物(300463)季报点评：看好Q2常规恢复及新冠试剂盒弹性

原标题：迈克生物(300463)季报点评：看好Q2常规恢复及新冠试剂盒弹性 来源：华泰证券

业绩符合预期，看好二季度环比显著改善

公司4月23日发布20年一季报，实现收入5.19亿元(yoy-28.2%)、归母净利润0.76亿元(yoy-36.2%)、扣非归母净利润0.78亿元(yoy-34.2%)，业绩符合预告区间。一季度受国内新冠疫情影响，医院就诊人次下降明显，公司自产和代理业务受到负面影响，但一季度为传统淡季且目前已在恢复。我们看好公司定位IVD平台型企业的长期发展，今年在新冠试剂盒需求拉动下业绩有持续超预期可能性。我们维持盈利预测，预计20-22年EPS1.18/1.42/1.76元，调整目标价至43.20-45.56元，维持“买入”评级。

研发力度加大，现金流大幅改善

公司1Q20毛利率为49.9%(yoy-1.9pct)，销售、管理、研发费用率为16.9%(yoy-0.5pct)、5.5%(yoy+0.8pct)、4.9%(yoy+1.8pct)，其中研发费用率同比提升幅度较大，主因本期加大新冠检测试剂盒研发力度。1Q20经营活动现金流量净额为0.72亿元(yoy+253.1%)，现金流显著改善，我们认为可能与部分新冠试剂盒订单预付款贡献有关。

传统业务：疫情短期影响不改长期增长逻辑

疫情负面影响下，1Q20自产和代理收入增速分别下滑26.8%和29.3%，但目前已在逐渐恢复，预计2Q20环比改善：1)化学发光：19年是主力仪器i3000大规模投放的第一年，20年起随着试剂上量发光业务正式进入收获期，我们预计19年发光仪器合计出库650-700台，20年约900台，奠定后续试剂销售基础，预计20-22年发光收入CAGR超30%；2)生化：公司产品以国际领先的量值溯源能力、更长的效期、特有的抗药物干扰等优势持续打入高端，增速持续快于行业(20-22ECAGR约15%)；3)血球等新品快速放量，流水线20年有望装机约30条。

新冠试剂盒海外需求持续旺盛，业绩有持续超预期可能性

目前海外疫情蔓延对新冠检测试剂盒需求旺盛，订单源源不断(早期主要在欧洲)。公司新冠试剂盒(荧光PCR法)近日获得FDA签发的紧急使用授权，是对产品质量的高度认可，海外订单有望进一步打开。我们保守估计该产品全年对收入贡献约3亿元，有望增厚净利润15%-20%。公司的发光和胶体金平台的产品国内均已报产，有望陆续获批。我们认为，发光平台的试剂盒获批后对i3000等主力仪器的进院均有较大正面意义。

自产步入收获期的IVD龙头，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为6.60/7.94/9.82亿元，同比增长26%/20%/24%，当前股价对应20-22年PE估值33x/28x/22x(对应20年自产板块估值38x)。基于2020年业绩，采用SOTP方法，考虑i3000上市时间较晚，目前化学发光收入增速略低于国产主要对手，给予自产板块44-46x估值(可比公司平均59x)、代理板块14-16x估值(可比公司平均15x)，对应目标价43.20-45.56元，维持“买入”评级。