露天煤业(002128)年报点评：新能源是公司未来业绩增长点

原标题：露天煤业(002128)年报点评：新能源是公司未来业绩增长点 来源：华泰证券

2019年盈利24.7亿元，维持“增持”评级

2020年4月23日，公司发布2019年报，年度实现营收192亿元(YoY+7.8%)，归属于上市公司股东的净利润24.7亿元(YoY+21.6%)；19Q4实现营收49亿元(YoY+5.2%，QoQ+5.3%)，归属于上市公司股东的净利润5.1亿元(YoY+27.3%，QoQ-13.5%)，业绩与我们前期预期一致。由于前期已考虑疫情等因素影响，故维持20-21年EPS预测为1.00/1.46元，引入22年EPS预测为1.73元，仍维持“增持”评级。

电解铝业务毛利率抬升，期间费用率下行

19年公司煤炭产量4600万吨(YoY-2.4%)、发电67.8亿千瓦时(YoY+21%)、电解铝产量89万吨(YoY+3.2%)，产销率基本均为100%。当期公司销售毛利率27.3%(YoY+1.1%)，其中煤炭、电力和电解铝业务分别为48.1%、34.7%、12.6%(YoY-0.6pct、-0.3pct、+1.1pct)，电解铝业务同比抬升。19年，公司费用管控成果较好，销售、管理、财务费用同比变动-17%、-4%、+3%，另外因煤仓清理 机器人 项目新增研发费用；期间费用率为5.0%，同比降0.4pct。

19年合计每股派息0.8元，全年合计分红比例达62%

根据公司年报，公司计划2019年每10股派发现金红利4元(含税)，合计派发7.7亿元。另外，公司在2019年半年度每10股派发现金红利4元(含税)，故全年合计分红15.4亿元，合计股利支付率达62.3%，给予市场良好回报。

新能源业务赋能，对冲煤电下行压力

19年公司收购霍煤鸿骏51%股权，进军电解铝行业，实现煤电铝联动，其中霍煤鸿骏18-20年合计扣非业绩承诺为不低于13.1亿元；19年实际实现扣非业绩4.8亿元，完成前期评估报告中预期。另外，公司目前大力发展风电、光伏等新能源业务，装机量达102万千瓦(2019年末)，另有风电310万千瓦、光伏(含光热)51万千瓦的在建项目。我们在前期首次覆盖报告中提及，受疫情、新能源冲击，短期火电或受压制，预计20年燃煤火电发电量同比下行-10%，公司大力发展新能源业务或可实现部分对冲。

期待新能源业务发力，维持“增持”评级

公司目前正在新能源领域发力，诸多在建项目将保障公司后期业绩增长。因前期盈利预测中已考虑疫情等因素影响，故维持20-21年EPS预测为1.00/1.46元，引入22年EPS预测为1.73元。煤电业务可比公司PE(2020E)均值为6.0倍，电解铝业务可比公司PE(2020E)均值为30.4倍。给予公司煤电业务6-6.5倍PE(2020E)估值；公司电解铝业务不具备明显成本优势，故给予20-22倍PE(2020E)估值。按公司最新股本19.22亿股计算，对应目标价为7.93-8.64元，维持“增持”评级。