飞科电器(603868)短期业绩暂时承压，渠道+品类曙光显现

原标题：飞科电器(603868)短期业绩暂时承压，渠道+品类曙光显现 来源：中信建投

发布2019年度及2020年第一季度报告。

公司2019年实现营业总收入37.59亿元，同比下降5.46%；实现归母净利润6.86亿元，同比下降18.83%；其中19Q4单季度实现收入10.39亿元，同比下降10.22%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降30.67%。

公司2020Q1实现营业总收入7.13亿元，同比下滑15.74%，实现归母净利润1.29亿元，同比下滑20.85%。

公司拟以4.36亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，合计派发现金红利4.36亿元，占2019年归母净利润比例为63.51%。

一、2019年个护小家电线上稳健，行业竞争日益激烈

行业复盘来看，2019年个护板块是小家电市场最为稳健的子行业，在线下市场普遍承压的环境下，个护增长主要受到电商红利拉动。终端数据监测显示，2019年淘系、京东平台中，剃须刀销售额同比分别增长13.5%、9.7%，电吹风更为亮眼，销售额同比分别增长54.2%、20.72%。

电商红利叠加高毛利水平的驱动下，个护市场竞争日趋激烈。线上数据显示，剃须刀市场中小米、松下高速增长，淘系销售额增速分别达到71.1%，43.6%；电吹风市场中，新贵戴森延续亮眼表现，市占率排名首位的同时，淘系、京东增速也分别达到31.2%、24.4%，此外小米与松下同样保持较高增速。在新锐品牌的攻势下，飞科与飞利浦等传统龙头份额遭遇分流。

二、行业竞争叠加疫情冲击，19&20Q1公司营收承压

2019年公司收入同比下降5.46%，其中19Q4单季度实现收入10.39亿元，同比下降10.22%，主因行业竞争趋于激烈，以及线下渠道优化调整影响所致。公司加强技术与新品开发，着力品牌运营，拓展海外销售，积极调整走出经营困境。

分品类来看：1、公司个护电器(剃须刀、电吹风等)实现营收34.29亿元，同比下降5.34%，主因行业竞争加剧导致；2)生活电器(电熨斗、加湿器等)实现营收2.27亿元，同比下滑26.41%，主因电熨斗产品向无绳高端化调整期间，原有产品销量减少导致；3)公司19上半年推出排插产品，全年实现营收0.48亿元，成长较为快速。

分渠道来看：公司19年线上渠道占比60%，同比增长0-5%，线下渠道占比40%，同比下滑10-15%，线下渠道下降幅度较大主要由于分销渠道调整所致。

分市场来看，2019年公司国内市场实现收入37.17亿元，同比下滑5.77%，海外市场实现营收0.36亿元，同比提升48.37%，低基数下增长较为迅速。

2020Q1疫情爆发以来，居家隔离导致消费者外型需求有所降低，个护小家电需求受到较大影响。线上市场方面，20Q1剃须刀、电吹风京东销售额同比分别下滑11.0%、10.5%；线下来看，疫情影响下实体零售渠道暂时停滞。受疫情影响，公司一季度实现营收7.13亿元，同比下滑15.7%。新品方面，公司电动牙刷由于疫情Q1未如期推出，未来有望在一个季度内推出。

三、毛利率下降叠加费用提升，利润端承压较大

2019年公司实现归母净利润6.86亿元，同比下滑18.83%，盈利能力压力较大。公司综合毛利率同比下滑0.37pct至38.62%，主要系个护产品毛利率下降0.42pct造成。费用投放力度较大，其中销售费用率提升1.64pct至10.36%，主要系促销费及公司福利费增长；管理费用率同比提升0.59pct至3.22%，主因员工工资提升；研发费用率同比提升0.93pct至2.26%，主因研发模具材料及研发人员工资增加；财务费用同比小幅增加0.30pct至-0.08%。

20Q1公司毛利率同比提升1.85pct至40.36%，降幅较之前季度有所收窄。销售费用率同比增加1.30pct至10.67%，管理费用率同比增加0.8pct至3.85%，研发费用率同比提升0.06pct至1.95%，财务费用率同比减少0.03pct至-0.13%。因费用提升较大，20Q1公司净利率同比减少1.17pct至18.10%。

四、线下渠道系统优化，海外自主品牌试水开拓

线下渠道方面，2019年公司对线下体系展开系统优化，并严厉打击经销商窜货、乱价行为。其中1)KA渠道加强与