光明乳业(600597)业绩增长46%，重塑“领鲜、年轻”品牌力

原标题：光明乳业(600597)业绩增长46%，重塑“领鲜、年轻”品牌力 来源：浙商证券

投资要点

事件

4月21日，公司公告2019年报。2019年，公司实现营收225.63亿元，同比+7.52%；归母净利润为4.98亿元，同比+45.84%；扣非净利润为4.65亿元，同比+41.12%；分红率为31.94%。

鲜奶销量快速提升，2019销量增长27%。

2019年，公司实现营收225.63亿元(+7.52%)，归母净利润为4.98亿元(+45.84%)，利润增速较高原因主要是本期财务费用减少0.97亿元(-48%)。1)分品类看，公司液态奶营收为138.02亿元(占比为61.17%)，同比+11.03%，毛利率为41.25%(-3.81pct)，鲜奶销量为31.86万吨(+27%)，酸奶销量为66.96万吨(-3%)，鲜奶销量快速提升；牧业产品营收16.69亿元(-29.93%)，主要是农贸产品贸易收入减少，毛利率为12.30%(+2.16pct)。2)分地区看，上海地区营收为59.04亿元(+11.66%)，上海以外地区营收115.48亿元(+0.80%)；境外营收为49.48亿元(+19.79%)，境内境外同步扩张。

新管理层改革激发活力，外延并购增强协同效应。

1)新管理层改革激发活力：新任董事长濮韶华先生于2018年9月到位。a)带领公司抓住国企改革机遇，推动业绩导向薪酬激励改革，充分激发员工活力；b)全面打造全渠道营销模式，2019年经销渠道收入为157.02亿元(同比+13.29%)，截至2019年底，公司经销商数为4,261家(同比+15%)；公司通过新零售模式融合线上资源，专属送奶上门系统“随心订”拉开全国布局序幕。2)积极拓展海外板块：公司下属子公司新西兰新莱特2019年收入/净利润分别为49.55/2.97亿元；新莱特新增日用乳制品并进入新西兰商超渠道，拓展产品线；新建的液态乳品生产线及位于北岛的婴儿奶粉生产线已经部分投入运营，有望尽快满产提升整体毛利。3)外延并购增强协同效应：a)公司于2018年收购牛奶棚66.27%和益民食品一厂100%股权后，推动品牌和优势整合，协同产品莫斯利安酸奶冰淇淋、大白兔牛奶等成为爆款。b)公司于2019年12月底以7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业在射阳的牧业资源和工厂资源，完善华东、华北地区奶源及生产基地布局，拓展江苏、山东、安徽等市场。4)乳品消费赛道长期成长空间大：2018人均乳品消费量33.6kg，不足全球平均的1/3,1990-2018CAGR为8.26%，农业部预计2024人均消费量39.56kg，2018-2024CAGR为2.76%。

重塑“领鲜、年轻”品牌力，2019率先获得TPM世界奖加深护城河。

1)重塑“领鲜、年轻”品牌力：公司专注乳业24年，拥有“光明”、“莫斯利安”等国家驰名商标；莫斯利安以“品牌年轻化”为目标，2019年签约全新代言人刘昊然，针对年轻群体进行精准营销；2019年，公司销售费用为48.60亿元(占营业收入的比重为22%)。2)2019率先获得TPM世界奖加深护城河：公司在奶源、技术、工艺、冷链和服务的全产业链管理上追求极致标准，2019成为国内首家获得TPM[Total Productive Maintenance]世界级奖项的乳企。

投资建议

公司是液态奶龙头之一，新管理层改革激发活力，外延并购增强协同效应，重塑“领鲜、年轻”品牌力，2019率先获得TPM世界奖加深护城河。预计2020-2022年归母净利润为5.47/6.07/6.80亿元，增速为9.69%/11.04%/11.94%，对应4月21日估值为27.4/24.7/22.1倍(市值150亿元)。

光明乳业(600597)业绩增长46%，重塑“领鲜、年轻”品牌力