思源电气（002028）—业绩高增长，盈利能力有望显著提升

原标题：思源电气（002028）—业绩高增长，盈利能力有望显著提升 来源：招商证券

—业绩高增长，盈利能力有望显著提升

研究员：游家训,普绍增

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20200419

行业/子行业：电力设备

公司名称及代码：思源电气(002028)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

业绩高增长，创历史新高。公司2019年收入、归上净利润、扣非净利润分别为63.8、5.6、4.9亿元，分别同比增32.74%、89.25%、148.03%。其中，4季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为21.8、1.5、1.1亿元，分别同比增24.7%、168.1%、724.1%。业绩高增长，收入、利润、订单均创历史新高。

盈利情况有望显著提升，2020年有比较确定性的快速增长。2019年公司新增订单（不含税）81.21亿元，同比增21.53%，其中国内订单65.2亿元，占比超80%，在手订单饱满，收入端有望保持较快增长。同时，由于2019年开关等产品招标价格有所提升（招标规则更重视质量），叠加铜、钢、银等原材料价格下降，我们估算公司在手订单毛利率较2019年可能有2-4个百分点提升，盈利能力的提升有望带来较大的利润弹性。

公司通过产品加法持续增长，中长期态势清晰。公司从线圈业务起家，过去10几年成功拓展敞开式设备（断路器、隔离开关、熔断器、柱上开关）、无功补偿与电能质量、GIS（组合电器）等三大类新产业，都在对应细分领域有靠前的竞争力，公司过去在从1到4的跨越中成功穿越行业周期，未来，公司电力软件、变压器、柔性直流、海外EPC等新产品与业务可能带来新增量。

可能开始新一轮整合与拓展。公司2005-2008年进行了一系列整合，相应公司与业务都具备了较强的竞争力并在持续盈利，到目前都获得了成功。公司报表质量高，资产负债表有后劲，可能开始新的整合与拓展。

投资建议：公司的产品与管理能力支撑公司成为较大的企业，中长期路径清晰，短期确定性较高，维持“强烈推荐”评级与25-28元目标价。

风险提示：海外业务交付不及预期，新业务发展不及预期。

【摘要结束】