尚品宅配（300616）—整装业务开始放量，创新强化科技驱动

原标题：尚品宅配（300616）—整装业务开始放量，创新强化科技驱动 来源：招商证券

—整装业务开始放量，创新强化科技驱动

研究员：李宏鹏,吴昊,郑恺

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200418

行业/子行业：家居

公司名称及代码：尚品宅配(300616)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司发布年报，2019年实现营收72.6亿元，同比增长9.26%；净利5.28亿元，同比增长10.76%，扣非净利同比增长26.94%。公司拟每10股派现6元（含税）。

评论：

整装成收入增长主驱动，零售业务稳增

19年公司整装业务（含家具配套）合计实现收入6.21亿元，+148%，是主要增长贡献。其中，圣诞鸟自营整装收入约2.75亿元，+109%，整装云收入约3.46亿元，+190%，整装云会员数量增加108%达2497家。分产品看，定制家具/配套家品/O2O引流/软件技术服务收入分别变化+5%/+7%/-15%/-33%。分渠道看，经销门店数量净增227家至2327家（购物中心店约占40%），经销渠道实现收入约38.09亿元，+6%；直营门店数量减少7家至94家，同时自营城市新开加盟店99家至177家，带动自营城市零售终端收款同比增长约16%，自营城市市场份额快速提升。Q4单季，收入同比增长9.77%。

业务结构调整拉低毛利率，销售费用控制稳定净利率

由于相对低毛利率（20.76%）整装业务高增长，使公司19综合毛利率同比降2.11pct至41.57%。定制家具/ O2O引流/软件技术服务毛利率分别变动-1pct/+1pct/+1.4pct，家品毛利率稳定。同时，公司持续强化精益生产和供应链整合，单板生产成本持续下降，人均效率提升15%以上。费用方面，由于员工薪酬和广告费用节约使销售费用率同比降2.33pct，管理和财务费用率基本稳定，研发费用率略降0.44pct，使整体净利率同比略升0.1pct至7.28%。Q4单季毛利率同比降4pct，归母净利同比增4.84%，扣非同比减0.77%。

打造新模式和科技大基建，维持“强烈推荐-A”评级

19年公司推出第二代全屋定制，实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家品、电器等家居全品类的一站式配齐，传统定制业务稳定发展；整装模式逐渐理顺，形成新增长点。2020年公司将着力打造新模式和科技大基建，持续强化线上业务和大数据优势，创新O2O营销引流，布局新居网MCN模式。预计2020~2022年归母净利分别为5.7亿元、6.3亿元、7亿元，同比分别增长8%、10%、11%，目前股价对应2020年PE为23x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情负面影响超预期、加盟商渠道扩张低于预期

【摘要结束】