晨光文具:传统文具业务与创新的大办公、品牌零售业务共同发力推动公司规模扩张,维持推荐

原标题：晨光文具:传统文具业务与创新的大办公、品牌零售业务共同发力推动公司规模扩张,维持推荐 来源：中国银河

1.事件摘要2019年全年公司实现营业收入111.41亿元,同比增长30.53%;实现归属母公司净利润10.60亿元,同比增长31.39%;实现归属母公司扣非净利润10.05亿元,同比增长34.13%。经营现金流量净额为10.82亿元,较上年增加30.68%。

2.我们的分析与判断

(一)传统核心业务与科力普推动公司规模扩张,科力普及生活馆经营改善助力业绩增效提振2019年公司实现总营业收入111.41亿元,较上年同期增加26.06亿元。从业务模式的角度来看,公司传统核心业务为晨光及所属品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售,传统业务全年合计实现营收66.51亿元,较上年同期增长11.40亿元;近年的新业务包括发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技,新业务合计实现营收45.55亿元,较上年同期增长14.29亿元;新业务占比总营收的比重达到40.89%,较上年提升4.26个百分点,同时贡献约54.83%的营收增量,超过传统业务成为公司规模增长的主要驱动。其中,晨光科力普/生活馆/晨光科技全年分别实现营收36.58/6.01/2.97亿元,较上年同期分别增长10.72/2.95/0.62亿元;

可以看出晨光科力普是新业务中的主力军,贡献了80.30%(较上年同期减少2.42个百分点)的新业务营收和75.01%的新业务营收增量;生活馆占比新业务的比重较上年提升3.40个百分点至13.19%,并贡献20.62%的新业务增长,其中规模扩张主要来自于九木杂物社,九木杂物社全年实现营收4.60亿元(+3.07亿元),占生活馆营收规模的比重大幅提升26.65个百分点至76.66%。

从主营行业的角度来看,文教办公用品制造业与销售/零售业/服务业分别实现营收70.85/40.50/0.05亿元,较上年同期分别增长12.59/13.45/0.02亿元。其中公司自身品牌产品(文教办公用品制造业与销售)依旧占据主要营收,但其份额较上年下滑4.66个百分点至63.59%;相比之下,晨光科力普和晨光生活馆中所销售的非晨光产品(零售业)贡献了51.61%的营收增量,其份额占比亦较上年提升4.65个百分点至36.35%;加盟管理费(服务业)份额占比相对稳定且对总营收影响有限,全年贡献轻微提升0.01个百分点至0.04%。

从产品的角度来看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营收21.87/26.45/23.47/2.98/36.58亿元,较上年同期分别增加2.39/7.87/3.21/2.09/10.72亿元。其中书写工具和办公文具的营收占比分别下滑3.19/2.67个百分点至19.63%/21.07%,学生文具/其他产品/办公直销的营收占比分别提升1.97/1.63/2.53个百分点至23.74%/2.68%/32.83%。从产销情况来看,上述产品的销售额变化主要源于学生文具的生产量和销售量均实现了超过30%的增长,对应书写工具和办公文具的产销均仅为个位数扩张。

2019年公司实现归母净利10.60亿元,较上年同期增加2.53亿元;实现扣非归母净利10.05亿元,较上年同期增加2.56亿元。公司全年非经常性损益为5489.58万元,其中4274.77亿元来自于政府补贴(份额占比77.87%),规模与贡献程度与上年相似。从业务模式的角度来看,晨光科力普/生活馆/晨光科技全年分别实现净利7580.35/-804.67/-120.59万元,较上年同期分别变化4366.83/2225.37/-1083.90万元;可以看出业绩改善一方面来自于晨光科力普的大幅增长,另一方面生活馆较上年出现明显减亏,其中九木杂物社全年实现净利-693.11万元,较上年大幅减亏1909.67万元。

(二)综合毛利率上浮0.30pct,期间费用率减少0.57pct2019年全年公司的综合毛利率为26.13%,较上年同期上浮0.30个百分点。从主营行业的角度来看,文教办公用品制造业与销售/零售业毛利率分别为31.45%/16.73%,分别较上年同期增长1.07/0.80个百分点。从产品的角度来看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销毛利率分别为36.73%/32.66%/26.46%/46.43%/13.09%,分别较上年同期变化+1.72/-0.83/+0.70/-0.73/-0.62个百分点,由此看来公司的毛利率改善主要源于销售额贡献占比较大的书写工具和办公文具的毛利率进一步改善。

2019年全年公司的综合净利率为9.66%,较上年同期上浮0.20个百分点;公司的期间综合费用率为14.37%,相比上年同期减少0.57个百分点。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.80%/5.65%/1.44%/-0.08%,较去年同期分别变化-0.45/-0.14/+0.10/+0.01个百分点。我们认为公司费用结构出现优化,其中销售费用率以及管理费用率减少的原因可能在于公司推广效率及销售人员效率提升导致销售以及管理费用的增长不及公司规模增长,至于研发费用较上年大幅增长4601.44万元,主要是公司持续投入传统业务的研发,同时科力普新增IT系统研发投入以及并购安硕文教研发费用所致。

(三)持续发展优势的传统核心业务,并举推进新业务规模壮大公司全面推进传统核心业务四条赛道,不断强化品牌形象与市场地位。其中,大众产品赛道通过网格化分析工具,深度挖掘潜力产品,同时通过对商品管理的数量进行管控,减量增质的聚焦长线品和爆款产品开发。精品文创产品赛道以爆款带动整体品类,聚焦重点品类,升级产品结构,完善精品文创产品布局。办公产品赛道加速办公产品的开发和推广,实现由宽度开发向深精度开发转换,形成产品整体解决方案,全面推动国内重点大型办公终端客户的开发,提高办公市场占有率。儿童美术产品赛道聚焦重点品类,有效调整产品结构,主推长线品,强化重点产品单款贡献,此外报告期内公司收购了安硕文教,与意大利文具品牌CARIOCA建立战略合作,丰富了公司儿童美术中高端产品阵营。

在新业务方面,晨光科力普规模持续壮大,政府客户方面成功入围山西省政府、辽宁省政府、吉林省政府、重庆市政府电商等项目;央企客户方面成功入围