安井食品(603345)2019年年报点评：业绩超预期，疫情彰显实力，长期空间广阔

原标题：安井食品(603345)2019年年报点评：业绩超预期，疫情彰显实力，长期空间广阔 来源：中信证券

核心观点

2019Q4受益提价&春节提前&规模效应，公司表现超预期。展望2020年，疫情充分彰显公司龙头实力，全年有望加速C端市场布局/B端份额攫取。在餐饮标准化趋势下，坚定看好公司作为速冻龙头的广阔空间，维持“买入”评级。

2019年收入/净利润同增23.7%/38.1%。2019年公司实现收入52.67亿元、同增23.7%，净利润3.73亿元、同增38.1%，其中2019Q4实现收入17.73亿元、同增34.5%，净利润1.35亿元、同增83.1%。

收入拆分：受益春节提前&提价效应，2019Q4增长提速。2019Q4公司收入同增38.14%，高增表现主要缘自：①在原材料涨价背景下，公司于9/10/11月连续提价三次，涵盖多数含肉产品；②受益于春节较早，Q4销量加速增长。分产品看，速冻鱼糜&面米均延续高速增长，2019A/Q4速冻鱼糜制品实现收入20.04/7.01亿元，同增27.9%/38.9%，全年吨价提升4.6%；速冻面米实现收入13.88/4.25亿元，同增26.4%/33.8%，全年吨价提升5.0%。Q4受益提价&春节提前，速冻肉制品提速明显，2019A/Q4实现收入13.20/4.60亿元，同增10.5%/24.3%，全年吨价提升3.2%；菜肴制品受益蛋饺、千页豆腐持续增长，2019A/Q4实现收入5.46/1.86亿元、分别同增38.1%/48.2%。分区域看，核心华东市场Q4环比提速，2019A/Q4收入分别同增17.3%/29.6%，其他区域全年收入增速均超20%。分渠道看，2019A/Q4经销商渠道收入同增24.3%/33.9%，期末经销商净增64家至682家；商超渠道收入同增14.2%/32.0%，Q4提速明显。

盈利解析：提价推动毛利率提升，费用改善保障业绩弹性。2019A/Q4毛利率分别同比-0.7/+0.4PCT，主要系系猪价、禽肉等原材料价格持续上涨致成本承压，Q4受益于提价&产品结构提升毛利率改善。2019A/Q4销售费用率分别同比-1.1/-1.5PCTs，主要伴随规模扩张&产能释放，2019年公司职工薪酬占比、物流费用占比分别同降0.6/0.4PCT。管理费用率因计提股权激励费用(1465万元)略有提升，2019A/Q分别同增0.1/0.2PCT。2019A/Q研发费用率同比微降0.2/0.1PCT；财务费用率同比下降0.2/0.4PCT，主要系去年同期有转债利息成本，转债现已转股。同时2019Q4公司资产减值损失同比减少721万元，主要系去年同期受非洲猪瘟影响，公司对部分存货计提存货跌价准备。综上，2019A/Q4净利润同比+0.7/+2.0PCTs至7.1%/7.6%。

2020年展望：疫情下加速C端布局，整体延续稳健增长。短期看，疫情下公司充分展现行业龙头能力，积极推动工厂复产，同时调整产品方向，加速推动丸之尊、锁鲜装、速冻面点等家庭装产品生产销售，成效显著，综合预计2020Q1安井收入望实现双位数增长，净利润在考虑股权激励费用情况下有望正增长。全年看，公司有望兼顾BC渠道，积极抢占份额实现稳健增长。①产能方面，2019年公司产能达47.53万吨(+28%)，2020年公司有望积极推动无锡新厂、河南安井、湖北安井建设投产，为销售增长夯实基础；②盈利方面，2019年底公司鱼糜库存4.02亿元(占2019年消耗量52%)，储备充足，同时鸡肉等原料价格压力减小，叠加连续提价以及C端高增，预计2020年公司毛利率同比提升；加之规模效应下的费用率改善，预计业绩具备弹性(不考虑股权激励费用)。

投资建议：维持2020/2021年EPS预测1.67/2.49元，新增2022年EPS预测3.16元，维持““买入”评级。

安井食品(603345)2019年年报点评：业绩超预期，疫情彰显实力，长期空间广阔