新凤鸣19年年报点评报告：受益PX供给宽松，长丝盈利将持续向好

原标题：新凤鸣19年年报点评报告：受益PX供给宽松，长丝盈利将持续向好 来源：民生证券

一、事件概述　　公司发布2019年年报，2019年营收341亿元，同比增长4.6%，归母净利13.5亿元，同比下降4.8%，归母扣非净利12.5亿，同比下降8.4%。　　二、分析与判断　　受长丝价格下跌影响，19年归母扣非净利下降8.4%　　据公司公告，2019年营收341亿元，同比增长4.6%，归母净利13.5亿元，同比下降4.8%，归母扣非净利12.5亿，同比下降8.4%。净利同比下降主要是产品价格下跌所致，据wind数据，2019年涤纶长丝POY华东地区平均价为7896元/吨，比2018年下降1651元。经营活动现金流净额18亿，同比增86%，主要是销售商品收到的现金增加、增值税留抵税退税款增加及未到期的原料信用证应付款增加所致。销售费用1.5亿，同比增50%，主要是货物运保费及外销费用增加所致。管理费2.9亿，同比增28%，主要是职工薪酬、折旧摊销费用、股份支付费用等增加所致。财务费用2.8亿，同比增12%，主要是银行借款利息及可转换债券利息增加所致。　　受益PX供给宽松及行业集中度提升，长丝盈利未来持续向好　　涤纶长丝的下游是纺织服装，上游为石化行业。PTA和MEG为生产涤纶长丝的主要原材料，约占涤纶长丝生产成本的85%，生产1吨涤纶长丝大致需要0.855吨PTA和0.335吨MEG。PTA的原材料主要为PX占生产PTA总成本的85%，生产1吨PTA大约需要0.655吨PX。未来随着国内民营大炼化的投产，PX产能大幅提升，降低了PX的进口依存度，产业链利润将持续向下游传导。根据wind数据测算，2019年下半年开始PX-PTA-长丝产业链吨毛利已经开始明显的产业链利润转移。2019年1月，产业链吨毛利为425美元，其中PX吨毛利197美元，占比46%；2019年6月，产业链吨毛利157美元，其中PX49美元，占比31%；2020年3月，产业链吨毛利134美元，其中PX吨毛利-8美元，PTA吨毛利48美元，长丝吨毛利94美元，长丝利润占比已经大幅提升至70%。长丝行业集中度在不断提升。据公司公告，2019年我国长丝产能突破4000万吨，行业前6家企业的聚合产能集中度达到52%，比“十三五”初期提高了7.8个百分点。行业集中度的提升将使行业格局进一步改善，行业领军企业盈利能力将持续提升。　　持续加码长丝和PTA，后发及一体化优势将稳固公司长丝行业地位。　　据公司年报，公司涤纶长丝产能430万吨，市占率10%，位居行业前三。2019年公司涤纶长丝产能销量386万吨，同比增27%。未来预计产能投放为每年两套或每两年五套的速度，到2020年底公司长丝产能将达到490万吨，配套PTA产能440万吨，基本能够自给。公司2020年PTA二期项目采用BP公司最新一代PTA工艺技术，能耗物耗水平进一步改善，设备后发优势较明显。我们判断随着新的长丝和PTA产能投放，公司长丝行业地位将更加稳固，成本有望下降，同时原材料价格波动对公司影响有望降低。　　三、投资建议　　预计公司2020~2022年EPS分别为1.22元、1.93元、2.26元，对应PE分别为8.7倍、5.5倍、4.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为19倍，给予推荐评级。　　四、风险提示：　　涤纶长丝价格下跌；PX产能扩张速度放慢。