文/新浪财经意见领袖专栏作家 颜色
目前中国正处于有序复工阶段，政策要求在科学精准防控同时积极有序推动复工复产。实体经济整体较为平稳、渐进恢复，没有出现突发性变化。与此同时，金融市场整体相对平稳，股市没有出现大幅波动，因此近期没有降低存款基准利率的迫切需求与压力。
下调存款基准利率是货币政策宽松的最强信号。存款基准利率下调必将带动LPR相应调整，释放强烈的货币政策宽松预期，显著降低总体利率水平。未来一周调降存款基准利率时机并不成熟，我们认为四月中旬以后，存款基准利率下调的时机将逐渐成熟，四月中旬或是较为合适的下调窗口。若四月份下调存款基准利率，则幅度会在25个BP左右，届时LPR将跟随下调20-25个BP，MLF利率或按兵不动。
一、下调存款基准利率是货币政策宽松的最强信号
存款基准利率下调必将带动LPR相应调整，释放强烈的货币政策宽松预期，显著降低总体利率水平。疫情爆发前，2020年央行工作会议明确提出要继续深化利率市场化改革，完善贷款市场报价利率传导机制。但降低存款基准利率与深化利率市场化改革方向不符，因此我认为央行在没有巨大压力的情况下不会轻易调整存款基准利率。此外，在本月MLF与LPR利率未被调整的情况下，率先降低存款基准利率无异于给银行让利，企业和储户将会有较大反弹。因此，在没有遇到较大市场需求或压力的情况下，要谨慎做出调整存款基准利率的决策，不到万不得已不应轻易使用。
二、未来一周调降存款基准利率时机并不成熟
首先，在一定时期之内（通常为一个月）不宜同时使用多种货币政策工具，多种货币政策工具还应协调有序使用。三月以来，央行已通过定向降准释放5500亿元长期资金，因此本月央行会相对控制货币政策步伐。
第二，本月MLF和LPR利率保持稳定，反映了人民银行在中国疫情逐步好转的情况下对货币政策空间的珍视态度。近期货币政策总体思路和想要传达的信息较为明确，货币政策在疫情恢复阶段主要起辅助作用，以提供定向精准支持为主，因此我认为未来一周没有降低存款基准利率的必要。
第三，当前货币政策非常看重实体经济与金融市场的情况。目前中国正处于有序复工阶段，政策要求在科学精准防控同时积极有序推动复工复产。实体经济整体较为平稳、渐进恢复，没有出现突发性变化。与此同时，金融市场整体相对平稳，股市没有出现大幅波动，因此近期没有降低存款基准利率的迫切需求与压力。
第四，不存在宏观经济数据扰动决策的可能。未来一周除PMI以外没有重要宏观经济数据出炉。由于PMI数据属主观调查统计，且较为粗略，其结果不一定能与实际情况相吻合。即便PMI数据不及预期也不会导致市场负面情绪蔓延，不会引发金融市场的剧烈波动。因此央行不会仅因PMI数据就做出调整存款基准利率的决定，再加上近期货币政策时隔不远，未来一周调整存款基准利率的可能性不大。
三、我们认为四月中旬以后，存款基准利率下调的时机将逐渐成熟
一季度经济或超预期下跌，届时存款基准利率下调的必要性将上升，以稳定市场情绪。
首先，疫情或对世界经济造成百年不遇的负面冲击，一季度国内经济数据披露或成为金融市场一大风险点。当前疫情对经济带来的影响比市场前期的预测要悲观的多。全球中国以外确诊数量突破40万，多国进入紧急状态出台防控措施，IMF总裁23日表示预计全球经济2020年将陷入衰退，高盛最新预测认为全球经济将在2020年面临负增长。国内1-2月经济数据大幅跳水，消费、投资、生产遭遇两位数以上的下滑，且3月份复工复产并不顺利，国内外机构纷纷大幅下调中国经济增速预测，目前多数机构认为2020年我国GDP增速将在3%以下，一季度GDP大概率面临负增长。总体而言国内经济仍处在缓慢逐步的恢复过程当中，较难出现强烈的V型反转，因此4月份披露的一季度数据或将大幅低于预期，成为冲击金融市场的风险点。
此外，全球疫情加速蔓延对我们经济产生持续影响。目前新冠病毒进入全球大流行状态，几乎所有国家均向世卫组织报告了新冠肺炎病例。虽然我国疫情已经处于收尾阶段，但国外愈演愈烈的疫情或将拖累我国经济恢复速度，对我外贸、投资持续产生负面影响。当前我国货币政策仍然偏紧，但待4月份一季度经济数据陆续披露之后或仍需进行逆周期调节对冲经济负面冲击，届时存款基准利率下调的必要性将会上升。
四月中旬或是较为合适的下调窗口。一方面，四月是经济全面恢复的关键月份，需加强逆周期调节力度以为二季度打好经济翻身仗做好准备；另一方面，MLF与LPR操作集中在四月中旬（17-20日），若近期过早地降低存款基准利率，则需要隔较长时间才能进行MLF与LPR操作，央行或将承受较多如银行过于照顾的舆论压力。因此在MLF和LPR操作日期附近再进行调整则时机较为合适，我们判断4月15-20号将是下调存款基准利率较为合适的窗口。
四、如果存款基准利率下调，MLF和LPR怎么办？
我们认为四月份若下调存款基准利率，则幅度会在25个BP左右，届时LPR将跟随下调20-25个BP，MLF利率或按兵不动。我们判断，由于存款成本是银行成本的重要部分，存款基准利率若下调25个BP将会直接导致LPR报价下调20-25个BP，从而达到在帮助缓解成本压力的同时，将降低融资成本的效果传导给实体企业，为二季度打好经济翻身仗做准备。若下调存款基准利率，则4月份MLF利率或不会下调。我们认为若在下调存款基准利率与LPR报价的情况下，4月份MLF率或将按兵不动。尽管目前MLF利率高于银行间同业存单利率，利差较大，但一方面，虽然中期借贷便利操作期限为一年，但由于其每年可以续作，因此实际期限较长，保持较高利率并无大碍；另一方面，对于中小银行而言，同业存单发行或较为困难，因为并不是一个较为稳定的融资工具，仍将借助MLF来获得流动性。所以央行或对MLF与同业存单之间的利差有一定的容忍度，主要通过调低存款基准利率来帮助银行降成本，并通过LPR的调整来起到降低实体企业融资成本的效果。
(本文作者介绍：北京大学光华管理学院应用经济系副教授。)
责任编辑：王进和
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