文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏机构 四十人论坛
作者：CF40研究部
为应对疫情对全球经济的冲击，3月26日，20国集团（G20）召开视频会议表示，将“不惜一切代价”、“使用现有一切政策工具”，并通过各国措施向全球经济注入5万亿美元。这5万亿美元，目前只是针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分，G20还承诺提供大规模的财政支持。
上一次以5万亿美元刺激政策挽救经济，发生在2009年伦敦G20峰会上，当时的背景是为应对2008年全球金融危机。
在全球各国联手行动之前，美国、欧盟、日本等发达国家纷纷降低利率，并通过大规模的财政刺激政策来向市场“撒钱”。美联储更是紧急救市再放大招，启动“无限量QE”计划。
随着政策红包的相继到来，各国股市纷纷上涨。美股更是暴力拉涨，3月24、25、26日，三个交易日，道数竟然暴拉近4000点，仅24日一天道指大涨逾2100点，创下1933年来最大单日涨幅，三天累计上涨21.3%，走出熊市。
刺激政策出台背后的逻辑是什么？政策在多大程度上能发挥效果？中国的疫情应对措施又有哪些改善空间？
为什么美联储火力全开，“变成商业银行”？
3月23日，美联储紧急救市再放大招，启动了开放式资产购买计划，也就是无限量QE。此举也引发一波激烈争论，支持美联储的一派称“战机不可延误”，反对美联储的一派则认为“政策需要边界”。
而在此前，美联储已经通过两次降息就把利率降至0，之后更是通过大规模购买债券、设立货币市场共同基金流动性便利（MMLF），加大对家庭和企业的信用支持、与9国央行合作建立美元互换机制，以缓解全球美元供应的行动。
美联储采取的一系列超预期的措施，市场人士认为，美联储“火力全开”，“弹药已经打尽”。3月26日，美联储主席鲍威尔罕见地接受“NBC Today”节目的采访，他表示，美联储政策仍有空间，弹药还没有用尽。
对于本次危机，他认为虽然经济可能陷入衰退，但当前的情况并非典型的经济下行，而且美联储准备好进入任何缺乏流动性的领域。
事实上，疫情首先冲击的是需求，需求出现断崖式下跌后，企业现金流就会面临断裂风险。“面对这一潜在的现金流断裂风险，企业需要大量储备美元现金，这导致其他各类资产均被抛售。由于美联储无法即时向市场供应如此巨量的现金，美元流动性短缺压力在各个市场都显现出来。”中国金融四十人论坛（CF40）成员、安信证券首席经济学家高善文说，他是在3月22日召开的主题为“疫情冲击背景下全球政策协调和中美经贸合作：可能性和选择”的CF40内部研讨会上说的。他还推测，不少美国企业会在4-5月份面临流动性断裂的压力，对于很多高杠杆的企业以及很多中低收入者而言，压力尤其沉重。
为了缓解这部分人的压力，鲍威尔解释称，联储最近采取的措施将有助于向需要资金的企业提供资金，一旦疫情得到控制，这些措施将特别有用。同时，他尤其强调了美国经济基本面没有问题。
3月26日，美联储主席鲍威尔罕见地接受“NBC Today”节目采访。图/资料图 JUSTIN SULLIVAN/GETTY IMAGES对于美联储采取的一系列措施，清华大学国家金融研究院金融与发展研究中心何晓贝分析，本轮危机很特殊。这是天灾，没有道德风险，所有企业都值得被拯救。在金融系统融资功能丧失的时候，央行作为最后贷款人，越过金融机构提供流动性。
目前美联储的工具主要还是在确保金融风险不传染到系统重要性机构（银行），不要让经济衰退引发金融危机。但是否会爆发金融危机仍需观察，因为过去几年欧元区和英国的银行压力测试都没有考虑到这么严重的衰退，他们的银行是否会出问题还有很大不确定性。美国的银行压力测试比较严格，考虑到GDP收缩8%的情况，测试结果显示在这种情况下美国的银行体系仍然比较稳健。
她还指出，值得注意的是，因为本轮疫情冲击的特殊性，美联储一再突破边界、承担更多市场风险，不代表这是以后金融危机的常规操作，毕竟道德风险和维护市场纪律是常态情况下的重要的考量。
应对疫情冲击，美联储虽然表示还有政策空间，但一个问题是，“包括美联储在内的中央银行，无法再使用传统政策工具为经济提供更多支持。正如已经看到的，他们有其他工具，但是无法继续降低政策利率。” PIIE非常驻高级研究员David Wilcox在接受CF40研究部访谈时说。
不过，根据美联储前主席耶伦在花旗电话会议上所说，利率也有可能下滑至负区间。
为缓解经济下滑带来的冲击，David Wilcox认为，所有政策制定者，特别是财政政策制定者，都需要采取更为积极的措施，为经济提供充足有力的支持。
他还指出，另一个需要考虑的因素是，金融监管机构需要防范金融机构和投资者做出的可能危害金融稳定的行为。
截至3月26日，根据约翰霍普金斯大学统计，美国新冠病毒肺炎确诊病例已经超过82000例，确诊人数居全球首位。图/路透社为什么发达国家纷纷
采用财政红包的形式“撒钱”？
事实上，从最近各国政府采取的措施来看，财政政策在疫情应对中被赋予了更高的期望。
“政府可能被迫选择把流动性缺口包起来，这需要动用的财政资源相当庞大，也许与一次中等规模的战争动员差不多。”高善文说。
规模究竟有多大？此次G20会议上，首先要拿出来的方案规模是5万亿美元。但这可能还不够。联合国秘书长古特雷斯在会前致G20领导人的信中提到，各国出台的大规模经济刺激计划，“需要注入占全球GDP百分比达两位数（超过10%）的资源进行刺激。”
如果按照2019年全球90万亿美元的GDP规模计算，每个国家的刺激规模要达到9万亿美元。这对于一些发展中国家尤其是贫穷国家来说，无异于天文数字。
目前，美国原计划1万美元的刺激计划已经扩大至2万亿。该计划将为大量个人和企业提供急需的财务援助，该刺激计划还包括两个重要内容：向一亿多纳税人发放现金、临时增加失业保险。“这些措施都是未来发展的重要举措。但是，现在情况变化很快。在未来的几天和几周内，决策者需要考虑是否要采取更多措施。”David Wilcox说。
其实，除美国之外，欧元区的德国和西班牙也针对肺炎疫情确定推出财政刺激手段。其中德国财政刺激规模达5，500亿欧元，主要措施包括给受肺炎疫情冲击企业提供贷款，其中政府担保贷款80%份额；延迟企业税付款时间以增加企业流动性。西班牙方面，政府则推出一系列规模达182亿欧元的财政措施，包括140亿欧元用于缓解中小企业现金流动性的问题，延期企业交税六个月，并给予利率优惠；提拨4亿针对旅游相关公司提供借贷需求。英国方面，政府宣布将担保8成劳工薪资至少3个月，以减轻商业活动停歇对就业市场的冲击。日本政府也推出巨额财政刺激措施，拟通过发放先进、削减固定资产税在内的各种对策，帮助困难家庭、企业。
为什么发达国家纷纷采用财政红包的形式“撒钱”？何晓贝指出，因为这是最大程度上保证管制解除后经济能恢复常态的做法。复工复产后企业不会迅速恢复常态，即便能生存下来也损失了大块利润，未来一段时间企业需要缩衣节食、降低投资，而收入降低的居民会减少消费，这是疫情冲击会形成的持续影响。
她分析，假设疫情持续期间造成10%的GDP损失，经济政策无法弥补这10%的GDP损失，但政策可以尽量避免疫情过后的需求萎缩。理论上的最优做法是政府举债，将这10%的GDP完全补偿给所有受损失的个体，保证经济活动解冻后企业和个人都可以维持原有水平的投资和消费。
但在实践中政府无法精准识别和计算每个企业和个人的受损程度，所以采用向所有家庭或企业统一标准。考虑到本轮经济衰退的严重性，美国欧洲政府出台都出台史上最强财政刺激政策（占GDP 将近10%）就很合理了。她认为，如果不是各国对政府债务的担忧，财政刺激政策还可以更高。
为什么我国的政策应对还不够？
目前，我国疫情有所好转，企业复工也在有序加速。与国外央行不同，我国在货币政策方面并未大幅降低利率，主要采取为受疫情影响较大的企业提供贷款支持等措施，财政政策方面，主要采取安排疫情防控专门资金、缓缴企业相关税费或降低税费等措施，为托底经济，各地地方债规模也大幅增加。
但是我国的政策应对措施仍不够，当前经济学界对一季度经济数据担忧较大，前几日，CF40研究部主任徐奇渊、青年研究员戴雨汐、钟益撰文分析，目前来看，在政策合理发力、后三季度经济增速达到2019年同期增长水平的情形下，全年经济增速可望达到3%-3.5%区间。
3月27日，中共中央政治局召开会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。
何晓贝分析，我国应对疫情的货币政策强调让银行让利、向小微企业提供优惠贷款。但这还不够。一方面，银行未来会承担更多坏账，动力不足；另一方面，小微企业即便能获得贷款生存下来，也会由于利润的损失和更高的债务负担在未来一段时间减少投资。面对疫情这种外部冲击，完全由银行和企业来承担损失是不合理的，更多的债务负担还会挤压投资的空间。
她指出，既然不需要考虑道德风险，中央政府应该承担起举债的责任，给企业提供转移支付。这相当于让当下GDP损失由所有纳税人在未来很长的时期来平均分担，而不是全部由现在的小微企业来承担。考虑到中央财政传统上比较谨慎，设计一个规模较小、但更精准补贴的财政刺激方案就非常必要了。
何晓贝分析，政府可能认为，疫情结束后民间投资下滑可以由基建投资来补。虽然这对于提振短期GDP增长很有效，但“投资”的本质是为了未来的“消费”，回报率太低的投资没有办法转换成长期的经济增长。与其让地方政府继续举债来进行回报率太低的投资，不如中央政府举债、把资金补贴给生产率更高的企业部门、恢复这些企业的投资能力。
(本文作者介绍：中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库，定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。)
责任编辑：张缘成
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