周大生(002867)2019年业绩快报点评：Q4业绩亮眼，线上渠道持续高增，线下门店稳步扩张

原标题：周大生(002867)2019年业绩快报点评：Q4业绩亮眼，线上渠道持续高增，线下门店稳步扩张 来源：华创证券

公司于2020年2月28日发布2019年度业绩快报。2019实现营业收入54.39亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润9.89亿元，同比增长22.69%；实现利润总额12.89亿元，同比增长21.69%，实现净利率18.18%，同比增加1.63pct。2019Q4实现营业收入16.29亿元，同比增长22.57%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长24.17%；实现利润总额3.42亿元，同比增长23.91%；实现净利率16.08%，同比增加0.21pct，环比减少1.65pct。

评论：

Q4单季营收增速较高，线上渠道持续高增，线下门店稳步扩张。受宏观环境影响，2019年珠宝首饰行业销售增长压力加大。公司2019年实现营收54.39亿元(同比+11.69%)，其中Q4单季营收16.29亿元(同比+22.57%)，增速较高。分渠道来看，线上渠道增长迅猛，加盟业务稳步扩张。2019年加盟业务实现收入36.21亿元(同比+11.52%)；自营线下业务收入10.95亿元(同比-2.84%)；互联网线上业务收入5.01亿元(同比+43.14%)。Q4加盟业务营业收入12.01亿元，自营线下营业收入2.16亿元，自营线上营业收入1.57亿元。

公司继续以加盟形式拓展市场，门店数量稳步扩张。2019净增终端门店636家，报告期末门店达到4011家，其中加盟/自营门店数量为3733/278家；单季度来看，Q4公司合计净增门店数量224家，其中加盟店/自营店净增235/-11家。

经营稳健，营运管理效率增强，净利率相应提高。2019实现归母净利润9.89亿元，同比增长22.69%；实现利润总额12.89亿元，同比增长21.69%，实现净利率18.18%，同比增加1.63pct。2019Q4实现营业收入16.29亿元，同比增长22.57%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长24.17%；实现利润总额3.42亿元，同比增长23.91%；实现净利率16.08%，同比增加0.21pct，环比减少1.65pct。公司在三四线，各个大区均深耕渠道，对于经销商积极支持，帮助销售；对于渠道拓展积极调研，对区域内新增卖场等潜在渠道第一时间掌握。

营运管理深耕细作，品牌效应日渐显现，线上渠道发力明显。公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式，深耕价值更高的供应链整合、研发设计、品牌推广环节，同时以加盟的形式抢先布局三四线城市，成功实现弯道超车。目前公司品牌价值约500.18亿元，仅次于周大福。看好公司在三四线城市的渠道进一步下沉和门店竞争力，以及公司大力推进的品牌建设成果，在营运管理上的深耕细作，我们调整公司2019-2021年预测由归母净利润9.80/11.5/13.38亿元至9.89/11.5/13.39亿元，对应当前股价PE分别为14、12、10倍，维持“强推”评级，维持公司目标价38.70元，对应2020年25倍PE。

周大生2019年业绩快报点评：Q4业绩亮眼，线上渠道持续高增，线下门店稳步扩张