魏欣：华尔街交易员的衰落

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 魏欣

　　证券交易员的衰落不仅是技术进步和民众思潮变化的结果，更体现了社会分配机制向更公正的方向发展。

　　华尔街交易员作为被不少中产阶级羡慕的一个职业类别曾经成为很多美国影视作品的主题。为大众所熟知的就有《华尔街之狼》、《大空头》等。他们在银幕上挥金如土的场景给观众留下了深刻的印象。数十年来，交易员几乎成为了高薪金领的代名词。在金融危机发生以前，不论毕业于哪个专业的留美学生都希望能在华尔街谋得一份交易员或者分析师的工作。但是随着技术的进步和时代的变迁，许多华尔街投资银行开始发现，证券交易已经不再能够为他们带来丰厚的利润，甚至还产生亏损。它们纷纷开始调整自己的商业模式，转向更加稳定的传统商业银行业务。交易员们的职业生涯面临挑战，很多人不得不离开了这个行业。更多想要在经济复苏期进入华尔街的毕业生也开始发现，昔日金字招牌的投资银行已经风光不再。这一切究竟是怎么发生的？华尔街的未来又将向何处去呢？

　　从很多统计数据来看，华尔街投行和交易员的处境与多年前相比已经完全不同了。根据商业情报公司Coalition的数据，在刚刚经历过全球金融危机大裁员的2010年，华尔街投行仍然雇佣有49200名交易员。但是到2019年底，他们只雇佣了32200名交易员，降幅达到35%。由于行业的不断萎缩，即使在盈利短期上升的情况下，2018年5月全球最大的12家投资银行仍然裁员了6000名交易员、机构销售和银行家。全球12大投行的总证券交易收入从2010年的1490亿美元下降到2019年的830亿美元。2019年7月，彭博社报道了高盛、摩根大通等5大华尔街投行的证券交易收入在当年的第一季度下降了12%，第二季度继续下降了8%。华尔街人士的奖金额度在2006年见顶之后就一直在降低的过程中。德意志银行、花旗银行、法国兴业银行、瑞士银行、花旗银行、汇丰银行和麦格理银行要么正在计划，要么已经宣布了交易和研究部门的大规模裁员。其中德意志银行甚至直接退出了全球股票业务，裁员18000人。华尔街投资银行早就发现，从销售和交易业务中赚钱越来越难了。于是他们持续从薪资水平较高的前台部门裁员。越来越多的投行正在搬离寸土寸金的纽约。那么为什么往日获利颇丰的证券交易业务突然就不赚钱了呢？

　　在华尔街，证券交易过去是一个对人员需求量很大的行业，但是电脑技术的兴起改变了这一切。纽约、芝加哥或者伦敦的股票交易大厅里曾经是人山人海。交易员之间谈判的交易模式一直持续到上世纪90年代。虽然当时很多订单的分发是由电脑完成，但是真正完成一笔交易还是需要人工参与。大约15年前，高盛的交易室曾经雇佣有超过500名交易员。他们通过电话与机构投资者沟通，买卖股票或者债券。在那个时代，有影响力的交易员可以指着屏幕告诉客户，这就是我们可以给你的交易价格。在纳斯达克历史上，曾经出现过几个机构交易员合谋锁定买卖价格的违法案例。直到2005年，完成一笔交易仍然平均需要9秒钟。但是由于当年Reg NMS（Regulation National Market System）法规的执行，电脑和网络技术被推广到证券交易领域，对投资者的保护更加完善。之后的数年里，网络交易方式逐渐成为主流。高盛现在完成同样的交易量只需要3名交易员就够了。纽约交易所大厅里只有不到过去十分之一的交易员的存在，主要负责开市和收市的集中竞价环节。大多数日内订单的其实是由位于新泽西的计算中心完成的。

　　在金融危机之后的这些年，对证券交易行业形成冲击更大的是被动投资风格的流行。主动投资风格是指投资者积极寻找价值被低估的个股，然后在价格上涨后实现增值。而被动投资则是指投资者长期持有指数基金或ETF，不期望通过市场交易来实现增值。在美国金融历史上，有很长一段时间对于两种投资风格的争论。大多数学者得出的结论是主动投资风格无法战胜被动投资风格。事实上，根据基金业绩统计公司MorningStar的数据，从2009年至2019年只有23%的主动风格的基金经理可以获得超出被动风格的收益。过去10年，大多数投资者逐步从主动向被动风格转变。根据英国金融时报的统计，在这个时间段内有大约3.5万亿美元的新资金进入了较低成本的ETF基金。CNBC电视台认为，截至2019年3月被动投资风格已经占据了美国所有上市公司市值的45%以上。但问题是，被动投资风格的交易频率非常低，对投资银行的证券交易业务影响巨大。而且即使是仍然生存下来的主动式基金，为了战胜被动式基金，向投资者证明自己的价值，他们也有意降低投资频率和选择更低成本的交易方式。

　　为防范金融风险而采取的监管措施也从另外一个方面降低了金融市场的证券交易量。2008年全球金融海啸的发生是因为大型银行过于庞大、绑架市场，并过多参与了高风险的证券交易（房地产支持证券）。为了防止类似系统性风险的再次发生，国会通过了有针对性的“多德弗兰克法案”和“沃尔克规则”。其中“多德弗兰克法案”为了解决银行“大而不倒”的问题，切断了金融机构之间复杂的相互持股关系和融资渠道。很多过去能够提供大量交易量的对冲基金因此失去了资金来源。而“沃尔克规则”限制了金融机构利用政府资金参与高风险交易的可能。根据美银美林的分析，现在各类金融机构自身能够产生的交易量已经只有金融危机前的一半了。因此很多从事这些业务的交易员不得不被淘汰。

　　投资银行在降低对交易业务的依赖同时，也逐步多元化经营，更重视传统零售银行业务。传统商业银行业务与投行业务相比更加稳定和长期，很多华尔街银行看到了这其中的一些机遇。其中最典型的就是以投行业务著称的高盛在2016年开办了自营的网络银行Marcus，提供活期和定期存款业务。为了吸引客户，他们当时提供的利率与市场相比非常有竞争力。截至2019年10月，他们已经吸纳到了500亿美元的存款。高盛又与苹果公司于2019年8月联合发行了自己的第一张信用卡。很多金融业人士突然发现，高盛终于成为了一家名副其实的银行。即使是在证券领域，投行也开始更多关注个人投资者。去年11月Charles Schwab对TDAmeritrade的收购和今年摩根斯坦利对E*Trade的收购都体现了银行家们对证券交易行业发展方向的判断。即，利润率下滑的趋势不可避免，必须依靠零售业务的规模优势才能生存。

　　由于时代的变迁，现在华尔街投行对人员的素质需求已经有了很大不同。名校是大多数投行的首选。特别是在交易员的岗位上，MBA毕业生的占比非常高。但是由于以上的这些趋势性转变，投行的人才总需求量已经大不如前了。同时算法交易代替了以往的交易员人工决策。科技的运用让现在投行对电脑程序员和数据分析师的需求量大增，在人才领域同硅谷形成了直接竞争关系。这也是为什么很多商科毕业生发现以往那条通向华尔街的路越走越窄。

　　在经济周期的作用下，大多数行业都有潮起潮落。但更重要的是，随着时代的变迁，很多行业的结构性变迁常常让身在其中的人猝不及防。我们应该理性的认识到，没有行业能保持长盛不衰。证券交易员的衰落不仅是技术进步和民众思潮变化的结果，更体现了社会分配机制向更公正的方向发展。金融行业的参与者应该及时警醒，华尔街的繁华时代已经一去不返了！

　　(本文作者介绍：专栏作家，曾在美国供职于大型共同基金管理公司。)