皇马科技（603181）—兼具品类与规模优势，以研发推动持续成长

原标题：皇马科技（603181）—兼具品类与规模优势，以研发推动持续成长 来源：招商证券

报告名称：皇马科技（603181）—兼具品类与规模优势，以研发推动持续成长

研究员：周铮,段一帆,钟浩

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20191207

行业/子行业：化学原料

公司名称及代码：皇马科技(603181)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

表面活性剂行业空间大、集中度低，国内优质企业有成长空间。据中国产业信息网预测，2015-2022年期间，全球表面活性剂销量增长率为5.4%，行业有一定成长性；2020年，全球表面活性剂市场总量预计达到2280万吨，市场规模预计达到427亿美元，皇马科技所在的非离子表面活性剂在其中的占比约为42%、全球市场规模约180亿美元。据卓创资讯统计，2018年中国聚羧酸减水剂单体产量119.5万吨，其他非离子表面活性剂产量105.15万吨、表观消费量113.7万吨，国内非离子表面活性剂市场规模约为234亿左右。国内从事表面活性剂的企业有4000多家，但具有规模化生产的企业非常少，行业集中度很低；全球6000多类特种表面活性剂产品，国内能生产的只有3000多种，还有很大一部分在国内属于空白。长期来看，下游企业对表面活性剂供应商的选择越来越谨慎，市场向行业内规模大、质量好的企业不断集中，行业整合需求很大；另外技术实力强的企业可以通过研发高端产品来实现进口替代。

公司产品种类多、客户基础好、研发实力突出，募投产能集中释放成长性较好。公司研发实力远超国内同行，掌握了非离子表面活性剂生产的多项关键技术，生产设备自动化较强；产品覆盖了十多个板块1600余种产品，并且不断开拓新的应用领域，每年有很多新产品投放市场。公司客户主要是国内外知名的精细化工企业，长期保持稳定合作，公司充分挖掘客户的潜在需求，不断推出符合客户需求的新产品，同时可以促进自身产能的持续释放；另外随着影响力的不断提升，也在不断开拓新的客户资源。公司产品分为大品种和小品种，利润主要来自于小品种，过去几年产品结构不断改善，小品种产销占比不断提升，2018年小品种销量6.5万吨，大品种销量7万吨；2019年随着募投产能不断释放，产品结构将进一步优化，绿科安厂区的8.5万吨产能中有3万吨大品种、5.5万吨小品种，上虞章镇老厂区的7.18万吨小品种产能会被皇马新材料厂区的10万吨产能替换，新厂区的10万吨产能中产品结构更加优异，其中5万吨粘合剂新材料树脂市场前景非常好。未来两三年，公司的业绩增速较好、确定性较强。

给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021年实现收入18.15亿、21.66亿和25.35亿，实现归母净利润2.55亿、3.19亿和4.03亿，EPS分别为0.91元、1.14元和1.44元，PE分别为18倍、14倍和11倍，首次覆盖，给予 “审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

【摘要结束】