我武生物：南螨北蒿布局有望加速实现 增持评级

原标题：我武生物：南螨北蒿布局有望加速实现 增持评级 来源：安信证券

[摘要]

■事件：公司19年前三季度归母净利润同比增长30.23%。我武生物发布19年三季度报告，前三季度实现营业收入5.00亿元，同比增长29.64%，归母净利润2.47亿元，同比增长30.23%，扣非归母净利润2.42亿元，同比增长32.65%。分季度看，公司19Q3单季度实现营业收入2.26亿元，同比增长35.14%，归母净利润1.16亿元，同比增长35.96%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长37.40%，单季度业绩接近业绩预告上限，业绩超市场预期。

■毛利率同比上升明显，期间费用率略有增加。19年前三季度，公司积极开拓市场，各项业务进展顺利，业绩持续快速增长。公司前三季度毛利率为96.51%，同比增加2.60pct，这主要与去年同期毛利率处于历史低位（投料减少、产成品成本分摊增加）有关；分季度看，公司季度间毛利率维持相对稳定。公司前三季度期间费用率为38.76%，较去年同期略有增长（+1.76pct）。其中，销售费用率为32.98%（+2.75pct），这主要系随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展，市场推广费、职工薪酬增加所致；管理费用率为4.19%（-1.92pct），管理效率提升明显；研发费用率为5.23%（+2.89pct），这主要与干细胞子公司研发费用增加有关；财务费用率为-3.64%（-1.96pct），主要系存款利息收入增长较快所致。受赊销货款增加所致，公司应收账款达到1.98亿元，同比增长81.78%。

■黄花蒿粉滴剂收到现场检查通知，有望实现加速上市。根据公司公告，公司黄花蒿粉滴剂于19年4月申报生产获得受理，19年8月被正式纳入优先审评，19年9月收到注册现场检查通知，基于技术审评需要，对公司注册申报的黄花蒿粉滴剂组织开展注册现场检查。药品注册现场检查一般是在技术审评完成之后进行，公司黄花蒿粉滴剂的现场检查提前至技术审评完成之前，有望与技术审评同步进行，从而有效缩短注册审批时间，实现加速上市。我们预计，公司黄花蒿粉滴剂有望在20年获批上市，从而完成“南螨北蒿”的产品布局，随着北方市场持续为公司贡献业绩增量，公司业绩快速增长可期。

■脱敏诊断市场持续扩大，产品管线有望不断丰富。公司公告披露，我国脱敏诊疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度越来越高。同时，公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长，进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示，公司持续加大研发投入，在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面，公司还有黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于III期临床，粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入III期临床，尘螨合剂正在开展II期临床。点刺诊断试剂方面，屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19年7月通过GMP认证，9项点刺相关产品正在开展I期临床，这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充，满足更多患者的变应原检测需求。此外，公司投资设立干细胞子公司，集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓，未来有望成为公司新的利润增长点。

■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价48.75元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.0%、30.8%、31.8%，净利