期待产能扩张落地

原标题：期待产能扩张落地 来源：华泰证券

19Q3公司盈利6.5亿元，同比降66.5%2019年10月22日，公司发布2019年三季报：2019Q3营业收入129.0亿元（YoY+39.8%，QoQ+22.0%）；归属于母公司股东净利润6.5亿元（YoY-66.5%，QoQ-46.1%）。由于19Q3矿价仍居高位，超出中报点评时的预期，因此我们下调业绩预测，预计公司2019-2021年EPS分别为1.46、1.57、1.66元，前值为1.68、1、73、1.80元；对应PE分别为5.54、5.18、4.89倍，前值为4.83、4.68、4.50倍。对应目标价为8.75~9.13元，维持“增持”评级。矿价上涨压低盈利空间，财务费用表现亮眼19Q3公司销售毛利率、净利率分别为9.7%、5.1%（YoY-20.3、-16.0pct，QoQ-8.8、-6.4pct），同环比均明显下滑，主要因19Q3矿价明显上涨，同期唐山铁精粉、澳洲矿均价（不含税）分别为708、733元/吨（YoY+190、+310元/吨，QoQ+87、130元/吨）。费用方面，19Q3销售费用、管理费用、研发费用分别同比变动+58.2%、+10.2%、-15.8%，其中销售费用同比上涨较多主要因直销钢材运费上行；同期，财务费用-677万元，同比减少571万元，主要因利息收入增加916万元。公司区位优势明显，享区域溢价利好公司地理区位较好，福建及周边区域钢企少，且GDP全国占比高于粗钢全国占比，为钢材净流入区域，钢价长期相对北方有溢价。2019年前9月，福州地区螺纹、高线、中板价格较全国平均水平分别高出41、22、110元/吨。另外，公司“闽光”牌产品具备品牌溢价，进一步增厚公司盈利空间。托管三明化工炼焦资产，有望进一步降本增效同期，公司发布公告称将托管三明化工全能量热回收焦炉项目，设计焦炭产能103万吨/年，已于2019年9月投产，大部分产品供应公司使用，其中三明化工系三钢集团全资子公司，拥有公司1.07%股权。据投资者关系活动记录表（2019.9.5），公司焦炭年对外采购量约为265万吨，此次托管项目若满产，则约占公司所需外购焦炭量的38.9%。公司托管该项目后，可进一步提高全生产环节的协同效率，有望进一步降本增效。19H2-20H1有望收购罗源闽光，维持“增持”评级 据投资者关系活动记录表（2019.7.15、2019.9.5），目前三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题，解决后公司计划用100天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200万吨）的收购，且罗源闽光为临海、临港布局，吨钢铁矿运输成本较本部低40元。随着山钢新疆产能指标落地及罗源闽光收购完成，公司优势地位或增强。我们预计公司19-21年EPS 为1.46、1.57、1.66 元，可比公司PB（2019E）均值为1.09，考虑公司自身优势及产能扩张，给予公司1.15-1.2 倍PB 估值，取2019 年预测BPS 7.61 元，对应目标价8.75~9.13元，维持“增持”评级。风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；标的业绩不及预期等。