星辉娱乐（300043）：Q3业绩高增长&换帅预期落地，继续强烈推荐

原标题：星辉娱乐（300043）：Q3业绩高增长&换帅预期落地，继续强烈推荐 来源：西南证券研究所

星辉娱乐（300043）：Q3业绩高增长&换帅预期落地，继续强烈推荐（刘言S1250515070002）

事件：公司发布业绩预增公告，预计2019年前三季度实现归母净利润3.1-3.5亿元，同比增加45%-65%；其中Q3单季度实现归母净利润2-2.1亿元，同比增加180%-200%。旗下西班牙人俱乐部完成主教练职位变更，巴勃罗•马钦接任主教练职位。

体育业务快速发展是业绩变动主要原因。公司业绩表现符合我们的预期，主要由于体育业务收益大幅提升导致。报告期内，公司出售博尔哈·伊格莱西亚斯、马里奥·埃尔莫索等球员贡献至少1.9亿元交易净利润，上述收益主要确认于Q3。此外，俱乐部转播收入、赞助收入均有较大幅度增长，也为体育业务快速发展提供了稳固基础。

换帅预期落地，联赛战绩有望回升。公司旗下西班牙人俱乐部顺利完成换帅，前塞维利亚主教练巴勃罗·马钦成为新任主教练。巴勃罗·马钦自2011年开启一线队执教生涯，位列“2018年世界足坛50佳教练”第24位，曾在努曼西亚、赫罗纳、塞维利亚等俱乐部执教；其中带领赫罗纳首次升入西甲联赛，并带领升班马取得联赛第10名的战绩，18/19赛季带领塞维利亚排名第6。

俱乐部换帅事项主要由于不佳的联赛表现。而联赛表现不佳的主要原因是“多线作战”+“战术错配”。主教练的更迭有望解决战术匹配度问题，俱乐部联赛战绩有望企稳回升。

我们针对市场核心关注问题重申我们的观点。

俱乐部的盈利问题：有别于多数俱乐部，俱乐部施行股份制、盈利导向运营模式。经多年潜心打磨，俱乐部盈利能力逐步显现，2018年实现了1亿元净利润，2019年预计将呈现大幅度增长。

盈利的持续性问题：俱乐部“3+1”经营模式非常成熟。其中，“3”（分别为转播收入、赞助收入、比赛日收入）均处于稳定上行区间；“1”为球员转会收入，俱乐部球员合计身价已达到1.5亿欧元，俱乐部已跻身欧洲前40行列，平台价值大幅提升，有望带动球员转会收入进一步提升。

“球员交易模式”的持续性问题：市场担心“出售核心球员”将损害俱乐部价值。我们认为，俱乐部价值在于平台，而非球员，球员价值依托于平台存在。新转入的马蒂亚斯·巴尔加斯、费尔南多·卡莱罗等新球员融合情况良好，较好填补了博尔哈·伊格莱西亚斯、马里奥·埃尔莫索的空缺。良好的青训基础和球探体系是维系俱乐部平台价值的重要基石，构建难度大，一旦成型稳定性较高。

转会市场策略问题：我们认为，俱乐部引援思路较为清晰。本赛季，俱乐部外部引入7名球员，内部上调4名球员。位置上划分，前锋2名、中场3名、后卫5名、门将1名，有效提升阵容深度；年龄上看，共出售9名球员，平均年龄27.9岁，其中塞尔吉奥·加西亚等球员已处于职业生涯末期，转入球员平均年龄24.3岁，俱乐部较好完成了新老交替。

联赛战绩问题：我们认为本赛季联赛战绩不佳的主要原因有两点：“多线作战”+“战术错配”。开赛至今，俱乐部已进行16场正赛，而联赛绝大多数球队仅进行8场，多线作战对俱乐部备战、球员体能提出了新挑战。上任教练偏好4-4-2阵型，对现有人员配置的匹配度不高，仅有的几场采用其他阵型的比赛取得了较好成绩，证明只要战略得当，俱乐部竞技实力颇为不俗。

盈利预测与投资建议。Q3业绩高增长叠加换帅事件有望构成较强的短期催化，考虑到俱乐部资产的长期运营价值，我们继续强烈推荐，维持7.72元/股的目标价，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气的风险，产业政策变动的风险，俱乐部经营或不及预期的风险，竞技体育的不确定性风险，游戏业务发展或不及预期的风险。

（向上滑动启阅）

重要声明：

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 本订阅号仅为西南证券研究观点的简要表述，不是西南证券研究报告的发布平台，客户仍需以西南证券研发中心通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！西南证券研发中心对本订阅号保留一切法律权利。市场有风险，投资需谨慎。