长江电力（600900）—发电量创新高，稳定增长凸显防御价值

原标题：长江电力（600900）—发电量创新高，稳定增长凸显防御价值 来源：招商证券

报告名称：长江电力（600900）—发电量创新高，稳定增长凸显防御价值

研究员：朱纯阳,张晨

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190923

行业/子行业：水电

公司名称及代码：长江电力(600900)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

1. 长江电力发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入204亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润85.7亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润78.1亿元，同比下滑0.1%；基本每股收益 0.39元。

2. 公司发行2019年公司债券（第二期），债券期限5年期，发行规模不超过20亿元（含20亿元），票面利率3.80%。

点评：

上半年长江流域来水偏丰，公司发电量创历史同期新高。上半年，长江流域总体来水偏丰，公司把握有利时机，溪洛渡、向家坝电站发电量创历史同期新高，梯级电站总发电量刷新历史记录，实现发电量854亿kwh，同比增长5.01%；与此同时，电量消纳也呈现稳定增长趋势，上半年实现上网电量849亿千瓦，同比增长5%，实现营业收入203.63亿元，同比提高6%，发售电量的稳定增长为公司收入和业绩增长奠定了良好基础。

增值税返还和金融资产处置减少拖累盈利增速，归母净利润基本持平。上半年公司收入同比增长6.0%，而净利润增速仅为0.6%，主要原因是增值税返还和金融资产处置收益减少所致：2018年上半年公司确认了7.17亿增值税退税收入，而今年这项收入已经取消，导致去年净利润基数较大；另外18年上半年公司出售金融资产获得投资收益7.97亿元，今年这部分投资收益为0，在处置了部分非流动金融资产的对冲下，投资收益仍比去年同期减少了3.88亿元，多种因素共同作用导致公司净利润增速不及收入增速，业绩与去年同期基本持平。

低成本融资助力业务稳步发展，对外投资持续贡献利润。今年上半年，债券市场总体保持低位震荡，公司精准把握债券市场窗口期，发行6期共计150亿元债券，发行期数和规模均创同期历史新高，新增债券综合成本3.41%，较去年同期大幅下降约90bp。较低的融资成本有助于公司稳步拓展业务，推进在建电站项目的顺利实施，未来有望实现装机容量的进一步提升。对外投资方面也在持续发力，上半年新增对外投资72.09亿元，实现投资收益19.06亿元，资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。

乌东德、白鹤滩电站将于2020年后陆续投产，有望成为全球水电行业引领者。目前乌东德水电站规划装机1020万千瓦，预计2020年7月实现首批机组发电，2021年12月实现全部机组投产。白鹤滩水电站规划装机1600万千瓦，预计2021年7月实现首批机组发电，2022年12月实现全部机组投产。随着乌东德和白鹤滩电站的投产和注入公司，公司的装机规模将再次实现大幅跨越，装机容量从4549.5万千瓦增长至7169.5万千瓦，幅度高达57.6%。公司届时将拥有世界前12大水电站中的5座，有望再次带来公司的跨越式发展。

【摘要结束】