桐昆股份，你值得拥有

原标题：桐昆股份，你值得拥有 来源：犇2019

来源雪球App，作者： 犇2019，（https://xueqiu.com/5443829732/132566898）

$桐昆股份(SH601233)$

刚开始研究化工股，今天上午想先建仓再跟踪研究，结果开盘在中泰化学和桐昆股份之间建仓了中泰化学（桐昆股份开盘涨太多没追…现在分析完觉得中泰化学不值得投资、桐昆股份还不错）。

一、概况：

1、桐昆股份基本面：

公司通过自产及购买PX-生产PTA-加入乙二醇生产聚酯-最终生产处涤纶（POY/FDY/DTY等）。

平均ROE13%、主营毛利率5-12%（原材料一体因此绝大部分为净利）、现金流一般/应收优/库存优/质押优/分红差/商誉优/有息负债良；

2、成长性：

涤纶行业未来三五年依然有成长性（量过去年增长12%）；

公司拥有聚酯产能520万吨、涤纶产能570万吨，涤纶长丝长期位列国内第一（国内16%份额/全球11%份额）。

2020年增加90万吨涤纶产能、2021年预计增240万吨涤纶产能+500万吨PTA产能（满足生产并一半外售）。也就是三年60%产能增长。

浙江石化2000万吨炼化项目投产预计1500亿年收入、2.4%净利率即36亿、按20%权益即7亿净利贡献。

2、垄断力：

公司无垄断地位（新凤鸣/恒力股份/恒逸石化均为强劲对手）。

符合周期行业特征（无垄断性龙头，所以供需及价格经常波动）。

但桐昆股份成本行业绝对领先（毛利率领先。

3、买卖桐昆股份的核心决策因素：

3.1盯牢PX及PTA成本（这两个价格上升将降低净利率，因为涤纶价格无法大同幅度上升）；

3.2在净利率低值介入。

4、接下来两年供需及价格趋势：

-PX在2020年产能翻倍，价格降低；

-PTA在2020年产能不变，价格上涨；2021年产能翻倍价格降低；

-涤纶价格预计2020持平、2021降低；

-桐昆股份原材料一体，因此预计2020净利率比2019年上升、2021净利率持平；

二、主营涤纶业绩：

2018销量450.8万吨（2025年预计800万吨--按届时全部产能释放）；

2018成交均价8900元（中值2017年7748元/最低2015年6587元/2025年按均值7800元预测）--涤纶净利率和成交均价无绝对关联，也和PX和PTA成本有关；

2018收入401亿（2025年预计625亿）；

2018毛利率12%（2017年11%/最低2015年5.37%）--涤纶净利率和毛利率无绝对关联，也和PX和PTA成本有关；

2018净利率5.16%（最高2017年5.7%净利率/最低2015年3.95%净利率/2025年按照5.2%净利率）；

2018净利20.7亿（2025预计32亿+浙江石化届时最低7-8亿净利归属，合计按40亿净利）；

5、总计：

2025年预计总净利40亿，若按未来产能和销量复合增长5%、净利率保持5.2%左右，2025年合理给予10倍PE，400亿；2025年乐观给予12倍PE，480亿市值；

相较目前市值，六年60%、年复合9%增长，目前估值合理。

@今日话题 @石木见