立华股份：Q2盈利改善，看好黄鸡业务成长空间

原标题：立华股份：Q2盈利改善，看好黄鸡业务成长空间 来源：证券时报财富资讯

2019年1-6月公司营业收入为35.91亿元，同比增长8.12%；归属于上市公司股东的净利润为4.31亿元，同比降低19.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4.02亿元，同比降低19.41%。

分季度看，2019Q1/Q2公司营业收入分别为16.26/19.65亿元，同比分别增长-1.20%/17.26%；归母净利润分别为1.07/3.24亿元，同比分别增长-72.67/119.04%。

黄鸡Q2盈利提升，生猪销售下降：公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售；配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。

2019H1公司鸡业务收入33.38亿元，同比增长10.42%，收入占比为92.95%，毛利率为20.93%，同比减少2.08pct。

商品肉鸡实现销售收入31.86亿元，同比增长10.36%，销量1.33亿只，同比增长7.83%，销售均价12.52元/公斤，同比下降2.2%，主要是由于Q1受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22%，Q2黄鸡价格已回升，同比增长10.41%。

此外，公司继续致力于冷鲜鸡产品的研发与市场开拓，在长三角地区推广“优品西太湖”系列等冷鲜鸡产品，销售稳健。

2019H1公司商品肉猪实现销售收入1.88亿元，同比下降20.05%。其中销量12.89万头，同比下降35.47%，主要由于公司加大淘汰弱苗、降低生产密度以防控疫情风险，此外外购种猪调运受限，公司种猪存栏亦有所减少。销售均价13.31元/公斤，同比增长14.55%。

Q2盈利能力回升，期间费用率小幅上行：公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面，2019H1公司毛利率为17.45%，同比减少3.63pct。净利率方面，2019H1公司净利率为11.99%，同比减少4.21pct。分季度来看，2019Q1/Q2费用率方面，2019H1公司销售费用率为1.30%，同比小幅增加0.01pct；管理费用率为4.67%，同比增加0.66pct；财务费用率为0.01%，同比持平。公司期间费用率小幅上升。

黄鸡市场格局分散，立华长期市占提升空间仍大。我国黄羽鸡养殖行业较分散，多为区域型公司，具备跨区域经营能力的仅温氏股份和立华股份。2018 年我国黄羽鸡出栏量 40 亿只，公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，2015-2018 年黄羽鸡销量为 1.93、2.32、2.55、2.61亿只，市占率分别为 5.17%、5.93%、6.91%、6.53%，提升较快。2019 年全年公司预计黄鸡出栏量保持 5%-10%的稳健增长，长期来看，相比温氏股份 18.7%的市占率，公司市占率提升空间仍较大。

投资建议：我们预计公司 2019-2020 年营业收入为 77.95、87.85 亿元，同比增长 8.05%、12.70%；归母净利润为 13.57、18.31 亿元，同比增长 4.41%、34.93%。对应 PE 分别为 20.9X、15.5X，维持公司“增持”评级。

风险因素：动物疫病风险；产品价格波动风险。（中信建投证券）

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