开滦股份(600997)半年报：煤焦业务盈利双升，业绩同比大幅增长

原标题：开滦股份(600997)半年报：煤焦业务盈利双升，业绩同比大幅增长 来源：海通证券

上半年归母净利润同比增长24%，19Q2单季环比略有下滑。公司2019H1取得营业收入/归母净利108.7/7.2亿元，同比+8.5%/+24.1%，焦炭销售同比量价齐升致业绩大幅增长。其中，19Q2单季营业收入/归母净利为51.7/3.5亿元，环比-9.4%/-3.9%，主要是公司煤焦业务量价环比下滑所致。

焦炭销售量价齐升，利润贡献占比约三成。2019H1，公司焦炭产/销量分别为375/379万吨，同比+8.1%/+9.6%；销售均价1928元/吨，同比+8.7%。

其中Q2单季焦炭产/销量分别为183/184万吨，环比-5.1%/-5.3%，主要由于所在唐山地区部分企业5-6月份要求延长结焦时间至28-36小时以上所致；Q2单季销售均价1905元/吨，环比-2.2%。公司上半年原料焦煤采购均价为1295元/吨，同比+4.6%，焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)244元/吨，同比提升80元/吨。按产量计，公司2019H1吨焦净利为87元/吨，同比提升30元/吨。焦炭业务贡献归母净利润2.2亿元，占比30%，同比提升11pct。与2018年全年相比，吨焦净利下滑10元/吨，归母净利占比基本持平。

洗精煤销售价升量跌，Q2单季外销比例显著下滑。2019H1，公司洗精煤产/销量分别为148/88万吨(对外销售约占59%)，同比+1.6%/-11.5%；销售均价1217元/吨，同比+5.5%。其中Q2单季产/销量分别为72/37万吨，环比-6.6%/-25.7%，Q1/Q2公司外销精煤比例分别为65%/52%，我们认为，由于4月份增值税下调，但焦煤采购价格并未同步下调，因此公司转而加大自用焦煤比例。

煤化工产品整体量升价跌，有望受益焦化去产能。2019H1，公司煤化工产品整体量升价跌(纯苯量价齐跌)，甲醇/己二酸/聚甲醛销量同比+30.8%/+16.3%/+15.3%，均价同比-18.2%/-23.8%/-21.7%。根据公司公告，自二季度开始，调整公司煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限，预计减少公司2019年度归母净利润约0.68亿元。河北省《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》指出，2020年底前全省所有4.3米焦炉全部关停。公司焦化产能位居上市焦化公司前列，我们预计公司作为行业龙头有望长期受益焦化去产能。

盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局，业绩稳健，有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019-2021年EPS为0.82/0.81/0.79元。按8月28日收盘价5.7元，对应公司19年PE/PB分别为7x/0.8x。由于公司环保改造及区位优势显著，给予公司19年9-10倍PE，对应合理价值区间7.35-8.16元(对应19年PB为1.0-1.1倍)，维持“优于大市”评级。

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