国信证券--坚朗五金:增长超预期,人均创收提升逻辑持续验证【公司研究】

原标题：国信证券--坚朗五金:增长超预期,人均创收提升逻辑持续验证【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

收入增长超预期,增速创历史新高2019H1公司实现营业收入 20.89亿元,同比增长 31.96%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长 283.69%,扣非归母净利润 1.19亿元,同比增长 345.27%,EPS 为 0.38元/股,超出此前业绩预告上限(同比增长 202.2%-275.71%);

其中 Q2单季度实现营业收入 12.88亿元,同比增长 32.38%,归母净利润 1.14亿元,同比增长 87.59%,收入增速创历史新高。

多品类齐头并进, 人均创收提升逻辑持续验证受益渠道优势和产品集成优势逐步体现, 2019H1各主要产品均实现不同程度增长,其中传统产品门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏分别同比增长36.09%、 -8.25%、 4.42%和 42.03%,收入占比分别为 60.72%、 10.55%、 6.53%和 4.41%;家居类和其他建筑五金产品增长较快, 分别同比增长 63.32%、78.58%,占比分别为 9.04%和 8.16%, 主因众多培育期新产品收入增长迅速所致。 同时,根据我们测算, 2019H1销售人员人均创收达 48万,同比提升约 18.4%,人均创收持续提升逻辑不断验证。

盈利能力稳步提升,营运能力加强盈利能力稳步提升, 2019H1公司实现综合毛利率 40.2%,同比提升 2.19个百分点,其中 Q1、 Q2单季度分别为 39.5%和 40.6%;期间费用率(不含研发费用)同比下降 2.81个百分点至 25.62%,其中销售费用率、管理费用率分别下降 2.01个百分点和 0.87个百分点。受益于毛利率稳步提升和费用管控加强,净利率同比提升 3.84个百分点至 5.7%,其中 Q2单季度达 8.7%。 存货周转率和应收账款周转率分别为 1.3和 1.64,上年同期分别为 1.25和 1.49。

渠道布局和品类扩张有序推进, 厚积薄发, 维持“买入”评级作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商的方向发展,目前渠道布局已初现规模,品类扩张和品牌搭建也取得初步成果, 竞争优势进一步显现,公司有望厚积薄发,未来发展空间巨大。 分别上调 19-21年EPS 至 0.96/1.28/1.70元/股(原 EPS 分别为 0.83/1.13/1.50元/股),对应增速为 78.6%/33.8%/32.7%,对应 PE 为 17.4/13.0/9.8x, 维持“买入”评级。

风险提示: 渠道布局效果低于预期; 新产品推广销售不及预期。