内生发展外延并购齐发力，盈利能力创新高

原标题：内生发展外延并购齐发力，盈利能力创新高 来源：长城证券

事件：2019年8月28日，公司发布2019年半年报，2019年上半年实现营收4.45亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长62.09%；实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长64.87%。受收购Voithcrane并表影响，公司预计2019年三季度净利润同比上升50%以上。

2019H1盈利能力创新高，内生发展+外延并购，业绩有望增长：公司2019H1实现营收4.45亿元，同比增长36.75%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长62.09%，均为上市以来最高涨幅。2019H1公司销售毛利率/净利率为28.74%/9.74%，同比增长5.03/1.53pct，盈利能力稳步提升。单季度分析，2019Q2销售毛利率/净利率分别为32.33%/15.61%，同比上涨8.4/13.7pct，创上市以来单季度盈利能力新高。除积极谋求内生发展外，公司持续完善产业布局，不断外延并购，延伸产业链巩固物料搬运行业领先地位。2019年7月15日全力推进收购国电大力75%股权，预计2019年8月20日完成收购，9月实现并表，国电大力原有股东作出2019-2021年扣非净利润分别不低于2000、2800和3750万元的利润承诺，如果最终实现，则扣非净利润未来三年CAGR达到23.31%，收购后公司盈利能力有望提升。

抢先布局海外市场彰显红利，加大推广提升品牌价值：近年来公司抢先布局海外市场，积极参与一带一路沿线国家新建和扩建项目，设立海外常驻销售机构，不断开拓海外市场，目前公司的海外市场业务以已拓展至50多个国家。公司于2018年12月收购奥地利RVH和RVB两家公司100%股权，最终实现100%控股的Voithcrane正式纳入公司合并报表范围，Voithcrane为欧洲起重机高端品牌，收购推动了公司技术和研发团队的升级。2019H1Voithcrane实现营收9501.83万元，占公司总营收21.37%，实现净利润1363.13万元，占公司总净利润31.48%,抢先布局海外市场显著增厚公司盈利，公司预计三季度利润同比增长50%以上。此外，公司于报告期内多次参加国内外大型展览，开展“法兰泰克万里行”活动，在浙江、福建等多地举行产品推荐会，提升品牌知名度。

经营性活动现金流显著改善，费用率略增：报告期内公司经营活动现金流/投资活动现金流/筹资活动现金流分别为0.72/0.22/-0.71亿元，分别同比变动3360.51%/-55.12%/-277.56%，其中经营活动现金流显著改善，系公司加强采购管理和改善应收账款管理所致。投资活动现金流下降系结构性存款到期收回所致，筹资活动现金流下降系归还借款支付现金股利所致。公司2019H1期间费用率为17.72%，同比上升4.07pct，其中销售费用/管理费用（不含研发费用）/财务费用分别为0.33/0.30/0.04亿元，同比变动47.85%/59.86%/194.01%，费用率分别为7.37%/6.71%/0.82%，同比变动0.55/0.97/2.02pct。其中销售费用大幅增长由Voithcrane并表所致，管理费用增加系咨询服务费及股权激励费增加所致，财务费用变动系增加长期借款所致。

研发成效卓著，进一步巩固产品优势：2019H1公司研发费用为0.12亿元，同增68.08%，研发费用率同比上升2.02pct。在报告期内，公司完成了智能高空作业平台的首期研发工作，并拟成立常州子公司。同时，公司启动多项新品研发工作，包括100t防爆起重机、电解铝多功能起重机、集装箱门式起重机等，公司以标准化、模块化的设计理念制造产品，缩短设计周期、提升产品质量，进一步巩固产品优势。

投资建议：鉴于公司盈利能力高增长，抢先布局海外市场红利显现，根据我们模型测算，预计2019-2021年归母净利润分别为1.02亿元、1.25亿元、1.56亿元，EPS分别为0.48元、0.59元、0.74元，PE分别为20.25倍、16.57倍、13.25倍。

风险提示：原材料、能源价格波动风险;汇率风险;固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险