健帆生物：业绩高速增长，肾病产品销量超预期

原标题：健帆生物：业绩高速增长，肾病产品销量超预期 来源：东北证券

健帆生物发布 2019年半年报： 2019 年上半年实现营业收入 6.59 亿元，同比增长 44.39%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 45.63%；扣非归母净利润 2.72 亿元，同比增长 53.62%。公司上半年非经常损益 3361万元，主要是政府补助和理财产品收益。　　公司业绩保持稳定高速增长，成本及费用控制良好。 分季度数据来看，公司单二季度收入 3.64 亿元，同比增长 45.63%，归母净利润 1.76 亿元，同比增长 46.84%，保持高速增长。从产品拆分来看，一次性使用血液灌流器产品上半年销售收入 6.02 亿元，同比增长 44.85%，其中肾病产品 HA130 收入 4.45 亿元，同比增长 50.78%，增速超市场预期；一次性使用血浆胆红素吸附器产品上半年销售收入 0.29 亿元，同比增长 38.24%，其中 101 家“一市一中心”医院的肝病产品 BS330 血液灌流器销售收入约为 1348.67 万元，同比增长 100.40%。上半年公司 DX-10型血液净化机产品销售收入 415 万元，血液灌流机收入 167 万元，血液透析粉液产品收入 945 万元，分别同比增长 19.18%、 -33.11%和69.52%。上半年公司整体毛利率 85.65%，相比去年同期提升 1.21pct；销售费用率 24.25%，管理费用率 11.42%，财务费用率-0.81%，分别同比+0.16pct、 -1.16pct、 -0.23pct，整体费用控制良好，管理费用率明显下降。　　血液灌流产品市场空间巨大，肾病产品销量增速超预期。 血液灌流器产品上半年销售收入 9.02 亿元，同比增长 44.85%，其中肾病产品HA130 收入 4.45 亿元，同比增长 50.78%，增速超市场预期。目前血液灌流产品在肾病中的渗透率仍然较低。公司自 2017 年 10 月 1 日调整肾病产品 HA130 和 HA80 招标价后，患者负担有所减轻，加之公司今年上半年公布了 HA130 血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究的临床数据，验证了 HA130产品在安全性、减少 β2-微球蛋白和 PTH以及改善瘙痒、[Table_Summary] 降低死亡率和减少并发症方面的效果，为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的 A 类循证医学证据。考虑到多中心 RCT 数据学术推广需要一定的时间，以及血液灌流产品在透析患者中的低渗透率，未来随着公司肾病销售人员的增加，医院端学术推广的速度将大大加快，肾病产品有望维持在 40%左右的高增长。　　肝病产品“一市一中心”策略成果显著， DPMAS 技术推广顺利。 公司自 2016 年开始大力推广肝病产品， 2018 年起由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头，中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施，健帆生物开展的全国人工肝“一市一中心”项目成果显著， 2018 年有 68 家医院参与了“一市一中心”项目，2019 年上半年又有 33 家医院参与了该“一市一中心”项目。该项目为公司 DPMAS 技术的推广及普及奠定了坚实的基础。上半年公司主要肝病产品 BS330 血液灌流器销售收入 2929.42 万元，同比增长 38.24%，其中 101 家“一市一中心”医院的肝病产品 BS330 血液灌流器销售收入约为 1348.67 万元，同比增长 100.40%。考虑到公司自 2016 年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓，肝病领域学术会议等推广活动大幅增加，“一市一中心”项目增速较快，肝病市场未来空间可期。　　海外市场不断拓展，新利润增长点涌现。 上半年公司透析粉液收入为945 万元，同比增长 69.52%，新产品开始贡献增量；海外市场方面，公司完成了对 41 个国家的销售，海外销售收入同比增长 78.50%，并且公司的产品在 2018 年越南、伊朗、土耳其纳入了医保基础上，又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保，并通过第一届健帆血液吸附国际高峰论坛开展海外学术推广。后续随着公司肾病保险的开发、湖北黄冈血液净化项目与珠海健帆园新扩建项目等新项目的开工、以及新产品和新适应症的研发推进，公司长期成长空间可观。　　销售人员激励充分，高增长可持续。 公司在 2017 年完成 2 次股权激励的基础上， 2018 年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记，2019 年完成了公司股票期权激励计划，其业绩考核目标为：以 2018年营业收入为基数， 2019 年-2021 年营业收入增长率分别不低于 30%、65%、 110%。激励的考核目标年复合增速接近 30%，显示了公司未来发展的强烈信心。目前市场上竞争对手的产品与公司产品有明显的质量差异，唯低价是取的招标政策很难应用到灌流器上。加之公司产品渗透率极低，若有降价，产品的渗透率有望大幅提升，带动产品销量增速进一步提升，长期来看，公司的高增长确定性强。　　盈利预测： 考虑到公司上半年的高增长， 上调盈利预测。 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为 5.68 亿、 7.64 亿、 9.94 亿，对应 EPS分别为 1.36 元、 1.82 元、 2.37 元，对应 PE 分别为 53X、 39X、 30X。考虑到公司未来三年内生 30%以上的高速增长，维持“买入”评级。　　风险提示： 产品放量不及预期，产品降价风险等