歌力思(603808)Q2收入增长27%明显加速，多品牌矩阵展现活力

原标题：歌力思(603808)Q2收入增长27%明显加速，多品牌矩阵展现活力 来源：申万宏源

投资要点：

19上半年归母净利润1.9亿元，同比增长18%，符合预期。1)19H1实现收入12.7亿元，同比增长17.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长18%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长10%；2)19Q2单季度增长明显复苏提速。收入6.4亿元，同比增长27%，归母净利润1.0亿元，同比增长25%，扣非归母净利润9264万元，同比增长16%。

主品牌表现稳健，新兴品牌表现亮眼，各品牌均保持健康增速。1)主品牌ELLASSAY稳健。19上半年ELLASSAY品牌收入同比增长7.0%至4.8亿元，毛利率下降1.09pct至70.2%，净关店16家至296家，直营店同店增长7.0%，低效门店调整后，线下经营质量更高。2)IRO全球布局，国内高端商场店铺开，展现强劲增长。2019上半年IRO全球收入达3.4亿，其中，不含中国区收入增长62.4%，中国区增长208%，全球增长强势，拥有53家直营店，目前国内已开店18家。3)潮流品牌Ed Hardy及Ed HardyX略有调整。上半年Ed Hardy收入减少6.2%至2.3亿元，毛利率为69.7%，净关门店7家至174家，潮牌纹身图腾独特。4)LAUREL品牌维持高毛利。上半年LAUREL品牌收入同比上升3.8%至5422万元，毛利率高达81.2%，拥有强大盈利能力，净开店3家至40家店。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。上半年VVT净增1家店至14家，收入近1亿，JPK内地首店预计2019年落地。6)与全球知名轻奢品牌self-porait成立合资子公司，推动该品牌内地业务，有望打开新增长点。

19上半年门店调整为主，下半年有望恢复开店，线下运营质量提升。1)上半年净关15家至577家门店，线上辅助清库存为主，毛利率略有下降。公司上半年线下销售收入同比增长12.0%至10.6亿元，占比95.0%，毛利率68.0%维持高位。线上清理库存为主，占收入比不到5%，毛利率45.7%较去年减小8.04pct，主要是清货力度加大。2)直营率先恢复增长，经销有望随后。直营收入同比增长17.4%至6.7亿元，分销收入同比增长5.9%至4.5亿元，毛利率下降3.75pct至63.2%。3)代运营百秋持续高速增长，18年进军东南亚，未来增长可期。2019上半年收入同比增长18.9%至2575万元。

毛利率微降仍维持高位，总体费用率平稳向下，资产质量健康1)品牌结构变化致毛利率略有降低，净利润率略微高。19H1公司毛利率下降1.55pct至68.6%，净利润率略微增加0.74pct至18%。2)费用管控良好，费用率稳中有降。19H1销售费用率同比减少1.2pct至30.3%，管理费用率微降至9.9%，研发费用率3.66维持较高水平。3)存货规模增长与收入增长匹配，经营性现金流充裕，整体资产质量健康。截止19H1，应收账款3.5亿元较年末减少0.23亿元，存货5.3亿元，同比增长15.4%与收入匹配。经营活动现金净流量为2.3亿元，同比上升29%，资产质量健康。

公司是国内轻奢时装龙头，主品牌持续稳健增长，收购品牌表现强劲，IRO等新品牌已进入业绩释放期，维持“增持”评级。公司19Q1已体现复苏趋势延续，且Q2增长更为强劲，符合我们之前全年业绩将前低后高，逐季向好的判断。我们维持原盈利预测，预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元，对应PE分别为11/9/8倍，维持增持评级。

歌力思(603808)Q2收入增长27%明显加速，多品牌矩阵展现活力