森马服饰(002563)原主业表现稳健，童装、电商增速亮眼

原标题：森马服饰(002563)原主业表现稳健，童装、电商增速亮眼 来源：长城证券

事件：公司发布2019年半年报，2019年上半年实现营业收入82.19亿元，同比增长48.57%；实现归属于上市公司股东的净利润7.22亿元，同比增长8.2%；实现扣非后归属母公司股东的净利润6.69亿元，同比增长8.02%。基本每股收益为0.27元，同比增长8%。

2019H1原有主业营收增长稳健，Kidiliz亏损影响业绩增速。公司2019年上半年实现营收82.19亿元，同增48.57%，主要系Kidiliz本期并表、原有童装业务增速较快、以及休闲装稳健增长，其中原有主业营收增速大于20%，较为稳健；实现归母净利润7.22亿元，同增8.2%，业绩增速远低于收入增速主要受Kidiliz业务尚未扭亏影响，剔除Kidiliz亏损影响业绩增速预计亦高于20%；实现扣非归母净利润6.69亿元，同增8.02%。单二季度实现营业收入41.02亿元，同增35.8%；实现归母净利润3.75亿元，同增5.68%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同增5.78%。19Q2净利润增速慢于19Q1，主要系Kidiliz单二季度亏损扩大。我们认为Kidiliz由于整合时间不满一年，仍处于调整期，研发投入、开店调整支出均较大，预计短期亏损较大情况仍会持续，扭亏或需两年以上。

童装、休闲装毛利率均有提升，并表导致费用支出增加及存货同比增加。19H1公司毛利率为44.84%，较去年同期上升6.49pct。其中，儿童服饰/休闲服饰分别提升7.14pct/2.25pct至49.16%/37.18%。儿童服饰毛利率提升较多主要受Kidiliz并表影响(Kidiliz毛利率>60%)。19H1期间费用率9.26pct至29.84%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比上升6.78pct/1.87pct/0.59pct/0.02pct，主要受合并Kidiliz相关费用影响，以及员工薪酬、租赁费、广告宣传费等增加。19H1公司存货金额同比增长58.97%，主要系本期合并Kidiliz以及增加销售备货，存货水平较年初减少2.17亿元。经营性现金流净额为-4.18亿元，主要系Kidiliz并表以及职工薪酬支出、租赁费用支出等增加。

童装增速提升，休闲装内生增长稳定。分品类看，19H1童装、休闲装分别实现营收52.12/29.44亿元，分别同增81.68%/12.14%(18H1分别同增27.7%/21.91%)，主营业务收入占比分别为63.91%/36.09%。其中，童装

收入增长较快主要系本期Kidiliz并表，剔除并表影响原主业收入同增30%。童装业务增长由内生外延共同驱动，童装门店总数量较去年同期净增加1322家至6303家(+26.54%)，原有童装门店数量较去年同期净增加565家至5546家(+11.34%)。休闲装收入增长主要由内生增长驱动，休闲装门店数量较去年同期净减少25家至3858家(-0.64%)。由于去年童装、休闲装开店数量均较多，预计今年拓店会有所放缓，并将着重促进店铺优化及新店运营。

线下整体稳步增长，电商增速维持较快。19H1公司线下业务实现营收59.88亿元，同比增加53.98%。若剔除并表，则原有业务同增17.98%至45.89亿元。其中，直营和加盟同增72.14%/43.49%至14.16/44亿元，联营为并表的1.72亿元。若不考虑并表，原有直营/加盟分别同增7.36%/20.83%。电商维持较快增长，19H1同增35.06%至21.67亿元，其中Kidiliz电商收入约为0.83亿元，剔除并表后电商收入增速近30%。电商方面头部的巴拉巴拉优势稳固，Minibalabala增速超100%。

投资建议：公司是休闲和儿童服饰双龙头，休闲装稳步复苏，童装龙头地位不断加固，多品牌模式下协同效应有望持续发挥，预测公司2019-2021年EPS分别为0.70元/0.80元/0.90元，对应PE分别为15X/14X/12X，维持“推荐”的投资评级。

森马服饰(002563)原主业表现稳健，童装、电商增速亮眼