云铝股份：三因素驱动，业绩高增

原标题：云铝股份：三因素驱动，业绩高增 来源：平安证券

投资要点　　事项：　　公司公布2019年半年报，实现收入108.45亿元，同比增长3.44%，归属上市公司股东净利润1.61亿元，同比增长232.98%，EPS0.06元，和公司此前公布业绩预告基本一致。　　平安观点：　　三因素作用，业绩大增：公司业绩增长主要由三个因素驱动：1）2019年上半年，随着昭通一期、鹤庆一期项目投产，公司电解铝产量87万吨，保持增长，同比增长13%；2）2019年上半年，电解铝行业供给有序，产量仅增长2.2%，对价格构成支撑，电解铝价格企稳，同时主要原材料氧化铝，随着海外供给冲击影响消退，价格下行，公司电解铝盈利水平提升，上半年综合毛利率同比提升约1.1个百分点至12%；3）此外，上半年公司获得政府补助约7600万元，对公司利润也有积极影响。　　库存下降、供给增长受限，电解铝价格有支撑：前期较高的库存一直是制约电解铝价格的重要因素，2019年上半年，电解铝无论是交易所库存还是社会库存均呈下降态势，并逐步接近正常水平，库存对电解铝价格压制大大减轻。此外，经过2017年电解铝供给侧改革后，非法电解铝产能已经出清，未来执行等量和减量置换政策，电解铝长期产能增长受限。结合库存以及产能，我们判断，未来电解铝的价格可能继续企稳回升。　　拥有合规在建产能，公司电解铝规模仍有提升空间：公司现有水电铝产能210万吨，同时，公司拥有较多的在建合规产能，未来随着昭通二期、鹤庆二期、文山等水电铝项目建成，公司电解铝产能将超过300万吨。在电解铝产能受限的背景下，公司是为数不多电解铝产能规模仍有较大提升空间的企业。　　盈利预测及投资评级：根据公司最新经营情况调整业绩预测，预计2019~2021年EPS分别为0.15、0.25和0.32元(前值为0.08/0.16/0.21元)，对应2019年8月28日收盘价的PE分别为35、20和16倍，维持“推荐”投资评级。　　风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品，其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响，价格波动较为频繁，并对公司盈利产生重大影响；（2）电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成，尽管云南水电资源丰富，有利于公司获得优惠电价，但如果电力生产企业以及电网企业上调价格，公司将面临较大成本压力；（3）环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施，环保相关部门的监管与执法愈加严厉，公司环保投入有大幅增加的风险。