广州酒家(603043)研发投入推高费用，中秋预收款大增确保销售增长

原标题：广州酒家(603043)研发投入推高费用，中秋预收款大增确保销售增长 来源：申万宏源

投资要点：

2019年8月27日晚，公司发布2019年半年报：2019H1公司实现营业收入9.51亿元，同比增长20.22%，归母净利润6430万元，同比增长10.19%，营收略超预期(9.4亿元)，而利润低于预期(6900万元)，扣非净利润5129.7万元，同比下降4.98%，其中Q2营业收入4.19亿元，同比增长20.77%，归母净利润1879万元，同比下降4.96%，扣非净利润942万元，同比下降41.75%。其中利口福食品上半年实现营收5.09亿元，同比增长20.73%，净利润1789万元(同比下降14.46%)。

高新技术认证使得研发费用增长较快，全年预期可控。2019H1公司整体毛利率为47.78%，同比增长0.05个百分点，其中Q2为48.60%，同比增长0.79个百分点。2019H1公司销售费用率为27.58%，同比减少1.24pct；管理费用率为11.64%，同步考虑去年不含研发费用情况下同比增长1.26pct，其中股权激励费为743万元。研发费用增长168%至2169万元，占利口福工厂营收的4.26%，符合高新技术认定的3%要求，由于去年为下半年开始增大研发费用，因此上半年来看该部分会有一定影响，但全年影响不大。

中秋提前下预收款符合预期，速冻产量瓶颈致使增速放缓。截止中报，公司预收款3.83亿元，存货2.34亿元，预计大部分为月饼贡献，符合前期我们对月饼销售进度的预判。速冻Q2营收同比增长11.4%，较Q1的32.7%有明显的下降，主要因为公司新速冻线为2018年3,4月份左右投产，因此今年Q1量的增长较高，而Q2单季度主要靠去年下半年开始的涨价推动，该部分符合预期。餐饮方面，目前拥有19家餐饮直营店，深圳首家店(汉国中心)预计下半年可开业。餐饮部分整体增长平稳，主要为品牌推广作用。

产能释放节奏为最核心跟踪指标，预计明后年公司将加速增长。湘潭工厂在建工程进度38.8%，根据广州国资委官网，一期8月已经进入试产，但预计今年暂不贡献月饼季销售。梅州工厂尚在建设中，这两部分新增产能会对明后年增长提供支持。公司境内广东省外营收增长45.34%，该部分主要为电商带动，表现强劲，表明公司在市外/省外的拓张能力值得期待。上半年经销商数量增长45个，广东省内增长34个，主要为扩张市外部分的增长，后续将对公司销售额的增长形成支撑。

盈利预测与投资建议：公司快速完成对陶陶居的收购，可整合部分产能和餐饮品牌。单二季度利润的全年占比低，费用支出部分实际为预期内部分，因此季调因素导致的短期波动在可接受范围内，维持盈利预测，19-21年利润分别为4.60/6.05/7.89亿元，对应PE分别为31/24/18倍，维持买入评级。

广州酒家(603043)研发投入推高费用，中秋预收款大增确保销售增长