星网锐捷(002396)半年报点评：业务结构优化，盈利能力大幅提升

原标题：星网锐捷(002396)半年报点评：业务结构优化，盈利能力大幅提升 来源：天风证券

事件：公司发布中报，2019H1营收33.27亿元，同比下降5.43%；归母净利润1.57亿元，同比增长34.22%；扣非后净利润1.19亿元，同比增长133.34%。

业绩符合预期，盈利能力大幅提升

公司2019H1营收33.27亿元，同比下降5.43%，主要源于公司缩减低毛利业务规模及出口美国产品收入下降。其中企业级网络设备营收15.76亿元，同比增长19.56%；网络终端营收5.76亿元，同比增长46.97%(主要系向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额大幅增长)；通讯产品营收6.4亿元，同比下降33.74%(主要系智能家庭网关产品和4G产品美国出口的销售收入较上年同期减少)；其他业务营收4.47亿元，同比下降41.04%；视频信息应用营收8729万元，同比增长5.56%。

公司2019H1归母净利润1.57亿元，同比增长34.22%；扣非后净利润1.19亿元，同比增长133.34%。中报业绩在此前预告区间(同比增长30%-40%)中值，符合市场预期，扣非净利润同比增长133.34%，反映公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%，同比大幅提升7.42个百分点)，源于：一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长，同时毛利持续改善；另一方面，低毛利的业务占比降低，但其毛利率获得大幅提升。

具体分业务看毛利率均有显著改善，其中：企业级网络设备毛利率44.07%，同比略微提升；网络终端毛利率27.57%，同比提升3.45个百分点；通讯产品毛利率20.05%，同比大幅提升6.28个百分点；其他业务毛利率26.58%，大幅提升11.62个百分点；视频信息应用毛利率57.6%，同比大幅提升12.24个百分点。

“网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者，打开公司未来成长空间

公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商，企业网设备龙头之一，其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健，过去十一年收入和利润一直保持增长，2007-2018年收入复合增速19.8%；2007-2018年复合增速达22.9%。我们认为，一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代，并且该逻辑仍在延续和深化；另一方面，公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN，以及边缘计算等新方向不断拓张，逐步进入收获期。

星网锐捷 一直是国内领先的SDN厂商，2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研，2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一，目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络，基于场景，面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队，在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额，我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者，看好公司长期发展。

盈利预测和投资建议：

公司是企业网络设备龙头之一，去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化，并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。公司各业务线条增长态势良好，同时开拓新市场，业务结构不断优化，预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年净利润为6.92亿、8.02亿和9.12亿元，对应19年23倍PE，重申“增持”评级。

星网锐捷(002396)半年报点评：业务结构优化，盈利能力大幅提升