天顺风能(002531)2019年中报点评：业绩符合预期，出货加速提升

原标题：天顺风能(002531)2019年中报点评：业绩符合预期，出货加速提升 来源：中信证券

公司2019H1营收/归母净利润同比大幅增长53.26%/38.42%，随风电抢装需求释放有望迎来持续快速增长；维持2019-2021年EPS预测0.42/0.55/0.63元，给予目标价7.6元(对应2019年18倍PE)，维持“买入”评级。

业绩快速增长，整体符合预期。公司2019H1实现营收24.77亿元(同比+53.26%，下同)，归母净利润3.34亿元(+38.42%)，EPS为0.19元，业绩符合预期；公司综合毛利率为27.88%(-0.02pcts)，期间费用率为12.28%(-0.07pcts)，其中销售/管理/财务费用率为4.97%/3.84%/3.47%(+1.91/-0.73/-1.11pcts)，盈利能力及费用控制能力持稳。公司2019H1经营活动现金流净额达3900万元(+129.01%)，销售回款及支出控制能力加强。

风塔产能持续提升，盈利能力保持稳定。公司2019H1风塔业务收入18.75亿元(+42.72%)，销量20.38万吨(+21.74%)，毛利率20.48%(-0.20pcts)。

公司经过2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建，国内整体产能达45万吨，并在山东甄城新建10万吨塔筒产能，预计于年底投产，出货规模将持续提升；同时，随着上半年中厚板价格同比有所下降，公司整体盈利水平保持稳定，有望受益风电行业抢装需求释放实现风塔产品利稳量增。

叶片出货规模扩张，产品盈利能力提升。公司2019H1叶片和模具销量分别达89套和13套，业务收入2.53亿元(+341.28%)，毛利率29.42%(+3.35pcts)，随着常熟叶片厂产能持续爬坡规模效应凸显，自主销售产品规模扩张且盈利水平稳步提升。在国内风电行业回暖及风机大型化趋势下，大型叶片整体供应偏紧，公司通过持续推进叶片产能扩张和客户开拓，有望快速打开市场空间，贡献重要的业绩增长点。

布局新能源下游电站，享受稳定现金收益。公司2019H1新增风电场并网容量215MW，累计并网容量680MW，在手核准项目199.4MW。受风电场规模增长推动，公司2019H1发电业务上网电量增至5.68亿度，电费收入达2.78亿元(+78.84%)，毛利率小幅增至71.57%(+4.55pcts)。未来公司风电运营业务有望保持稳步扩张，享受发电运营的丰厚收益和稳定现金流。

投资建议：公司业绩符合预期，维持2019-2021年EPS预测0.42/0.55/0.63元，对应PE为15/11/10倍，给予目标价7.6元(对应2019年18倍PE)，维持“买入”评级。

天顺风能(002531)2019年中报点评：业绩符合预期，出货加速提升