蓝焰控股(000968)2019年中报点评：持续关注新产能投放进展

原标题：蓝焰控股(000968)2019年中报点评：持续关注新产能投放进展 来源：中信证券

2019年有望成为公司产能规模再次增长的元年，天然气需求保持较快增长，山西国资改革整合燃气平台背景下，公司收入和盈利规模都有较大的增长潜力。维持“买入”评级。

业绩符合预期，但收入结构与预期有所差异。公司19H1实现营收和归母净利润同比-1.7%和+1.3%，EPS0.34元，Q2实现营收和归母净利润同比-11.9%和-5.4%，环比+42.3%和+65.1%，EPS0.21元，公司净利润符合预期，但收入低于预期。一方面，公司煤层气销售气价达到1.74元/方，同比+14%，推动煤层气销售收入+20%，超出我们的预期；另一方面，主要工程施工板块大幅下降近40%，拖累整体收入低于预期25%左右。公司计划半年度每股派发0.05元。

新区接替产能建设中，但投产周期可能较预期长。截至7月底，柳林石西区块累计完成钻井70口，压裂39口，试运行井10口，并站5口，完成管道主体工程施工26公里，建成设计能力6万立方米/天的增压站，并开始进行增压站改扩建工程。武乡南区块累计完成钻井36口，压裂13口，试运行井8口，共完成4口井的储层改造工作，压裂6层。和顺横岭区块累计完成钻井15口，压裂1口，试运行井1口，已完成输气管网设计。和顺西区块已完成所辖气井的压裂排采及配套管道输气工作，今年完钻1口井。目前正在进行小钻孔取芯井及数据校准。公司采用水平钻井等新技术，大幅提高新区单井产量，我们预计年内有望增加2-3亿方产能。

煤层气当前规模距离目标空间大，山西国资改革有望推动 蓝焰控股 快速发展。国家能源局、山西省分别规划到2020年全国煤层气地面抽采量100亿方、190-220亿立方米。山西燃气集团(蓝焰控股母公司)规划2022年前形成30-50亿方新增产能，2020年抽采规模43亿方。2018年，全国地面煤层气产量54.13亿方，山西省产量50.4亿方，公司产量14.64亿立方米，距离规划目标尚远，根据燃气集团重组整合实施方案规划，燃气集团未来将以煤层气为核心，逐步构建燃气全产业链。公司作为其旗下唯一上市平台，预计将得益于燃气集团组建而加速发展。目前，燃气集团增资扩股第一阶段工作已初步完成。

投资建议。考虑到施工收入低于预期，及煤层气产量建设可能略慢，调低公司2019-21年EPS预测至0.85/1.11/1.58元(原预测为1.05/1.35/1.83元)，当前股价对应PE12/9/6倍，按照20年10-15倍PE，维持目标价16元，维持“买入”评级。

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