中泰证券--八一钢铁:Q2需求改善盈利环比好转【公司研究】

原标题：中泰证券--八一钢铁:Q2需求改善盈利环比好转【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

业绩概要:公司发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入 95.42亿元,同比增长 16.2%;实现归属上市公司股东净利润 1.24亿元,同比减少 42.7%;扣非后归母净利润为 1.2亿元,同比减少 43.1%。报告期内 EPS 为 0.08元,单季度 EPS 分别为-0.13元和 0.21元;

吨钢数据:公司上半年钢材产量为 263万吨,同比增长 12.3%,其中建材产量 110万吨,同比增长 15.4%,板材产量 153万吨,同比增长 10.2%。由于半年报未单独披露钢铁行业营收情况,我们结合半年报数据大概折算吨钢售价3624元,吨钢成本 3292元,吨钢毛利 332元,同比分别增加 120元/吨、177元/吨和(-57)元/吨;

需求复苏盈利现企稳迹象:2018年财政政策偏紧背景下,国内基建投资增速回落明显,其中新疆受制于封闭的地域环境受影响程度更甚,全年疆内固定资产投资大幅下降 25.2%,钢材需求收到较大抑制。今年以来随着逆周期调控政策频发推出,政府通过基建投资稳增长意愿强烈,信用环境和资金面有所改善,疆内固定资产投资累计同比增速于今年 4月份转正,对钢材需求有所提振。从季节性来看,受冬季疆内建筑钢材市场需求大幅减少影响,造成一季度显著亏损。进入 4月份随着宏观及季节性需求复苏,疆内钢价抬升幅度强于内地。从另一个角度来看,由于前期疆内供需过剩,倒逼公司加大疆外销售,运价运量增加导致销售费用居高不下,2018年下半年至今年一季度吨钢销售费用持续维持在 200元以上的高位,但二季度吨钢销售费用已大幅降至 151元,间接表明疆内供需改善使得钢材外流减少。整体来看,进入二季度随着下游需求逐步回暖,带动疆内供需改善,叠加吨钢销售费用大幅减少,公司二季度盈利改善较为明显,但受制于一季度拖累, 上半年整体盈利同比依然有较大幅度下滑。

其他财务数据方面,报告期内,管理费用同比增长 40.7%,主要系安保及绿化费用增加;财务费用同比下降 23%,主要系公司贴现费用降低;

基建复苏力度仍有待观察: 虽然自去年下半年以来政府多次释放关于基础设施建设的积极信号,包括提高地方政府专项债发行限额、加快专项债发行进度、放宽资本金限制等。但从结果来看,目前基建投资仅处于弱复苏状态,与年初偏强的市场预期有一定偏离。目前政府刺激基建主观意愿已经转为积极,但下半年基建投资的复苏力度仍取决于资金来源等客观条件的改善,考虑到疆内需求对基建的依赖度,将对公司业绩产生重要影响;

投资建议:今年以来钢铁下游需求依然维持向好趋势,但环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端有所增加,行业整体盈利显著下滑。随着基建投资回升带来疆内需求改善,公司二季度盈利环比好转,下半年基建复苏力度仍需观察。后续随着旺季需求展开,需求的持续性有望阶段性修复当前市场悲观预期,钢铁股存在反弹空间。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.23元、0.25元和 0.29元,对应 PE 分别为 14X、13X 和 11X,维持“增持”评级;

风险提示:基建投资复苏低于预期,环保政策风险。