【煤炭-中国神华(601088)】李俊松、张绪成：中报点评：一体化运营致主业盈利平稳，非经贡献业绩增长-20190825

原标题：【煤炭-中国神华(601088)】李俊松、张绪成：中报点评：一体化运营致主业盈利平稳，非经贡献业绩增长-20190825 来源：中泰证券研究所

事件：公司发布2019年半年报，实现营业收入1164亿元，同比下降8.6%；归母净利润242亿元，同比增长5.5%；扣非归母净利润227亿元，同比下降1.5%；经营性净现金流410亿元，同比增长28.5%；基本每股收益1.22元。

点评：2019H1业绩同比大增，主因与国电合资公司的投资收益

公司2019H1归母净利润 242亿元，同比增长5.5%，但扣非归母净利润227亿元，同比下降1.5%；非经常性损益15.6亿元，其中11.21亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的一次性投资收益，4.1亿元为理财产品投资收益。

煤炭板块业绩下降，产销量和价格下降影响较大

公司2019H1煤炭板块的经营收益为193亿元，同比下降10.7%，主要原因包括：一是产销量同比下降较多，当期商品煤产量145.4百万吨，同比下降0.3%，销量217.1百万吨，同比下降3.6%，主要是一季度多发矿难使得青龙寺和郭家湾煤矿阶段性停产以及外购煤销量大幅下降6%所致；二是销售价格大幅下降，平均销售价格420元/吨，同比下降2.8%；三是煤炭运输成本增长、陕西省资源税率调高导致税金及附加增长以及管理费用增长。

电力板块业绩下降，主因部分资产不再并表，但度电盈利能力增强

公司2019H1电力板块的经营收益为46.7亿元，同比下降13.4%，主要原因是与国电组建合资公司，1月31日完成资产交割，相关的收入和成本不再纳入合并报表，同时相应的经营数据也不再纳入统计范围，从而使得发电板块的经营数据和实际盈利大幅下降，如：发电量和售电量同比大幅下降，当期总发电量79.9十亿千瓦时，同比下降40.2%，总售电量74.96十亿千瓦时，同比下降40.2%。然而，从板块的盈利能力来看实则是增强的，当期发电板块毛利率为25.9%，同比上升5.1个百分点；此外，从度电盈利水平来看，度电销售价格330元/兆瓦时，同比上涨18元/兆瓦时，度电成本258.5元/兆瓦时，同比上涨2.1元/兆瓦时，度电毛利同比上涨15.9元/兆瓦时。

运输板块业绩基本持平，铁路稳定增长但港口航运大幅下降

公司2019H1铁路、港口、航运板块合计下降，总经营收益108.5亿元，同比微增1.4%。三板块经营收益分别为94.2亿元、13.4亿元、0.94亿元，同比增长幅度分别为6.7%、-6.1%、-79.2%。铁路板块业绩大幅增长主要是由于为外部客户提供的煤炭及非煤运输服务量持续增长，同比增长8.9%，收入同比增长18.4%；港口板块业绩同比下降主要是由于下水煤销量减少所致；航运板块大幅下降，主要由于是海运费大幅下降。

盈利预测：2019-2020年EPS为2.29、2.34、2.39元

我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿产量提升、其他煤矿的复产复工以及公司新项目的陆续投产，公司未来业绩或将进一步改善。测算2019-2021年EPS分别为2.29、2.34、2.39元。

风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期

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