恩捷股份（002812）—业绩快速增长，关注未来海外客户开拓进展

原标题：恩捷股份（002812）—业绩快速增长，关注未来海外客户开拓进展 来源：招商证券

报告名称：恩捷股份（002812）—业绩快速增长，关注未来海外客户开拓进展

研究员：游家训,刘珺涵

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20190825

行业/子行业：新能源

公司名称及代码：恩捷股份(002812)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

中报业绩符合预期。上半年公司业绩大增主要系1）上海恩捷上半年实现营收、净利润8.33、4.08亿元(80%、84.3%YoY)；2）去年年同期上海恩捷以53.86%的股权比例并表导致基数较低。中报业绩贴近预告下限，主要系Q2上海恩捷受国内新能源汽车销量阶段性放缓导致中游电池厂减产，以及行业价格下行。

盈利能力及异常量分析。上半年公司毛利率约44.1%，同比提升2.6个ppt，可能系珠海基地投产后生产成本降低以及烟膜毛利率提升所致。销售、管理、研发费用率合计约10.4%，同比下滑1.7个pct，主要系销售规模扩大摊薄成本。财务费用率约2.9%，同比上升1.9个pct，主要系隔膜业务银行借款增加导致的利息支出增加。此外，其他收益约0.82亿元主要是政府补助。上半年公司应收账款、票据维持稳定约16.7亿元，但存货增长较多至6.2亿元，主要是库存商品增加。

隔膜出货高增长，净利率提升可能与政府补助有关。上海恩捷上半年出货约3.5亿平(118.8%YoY)，但Q2公司净利润和出货量约1.91亿元和1.84亿平(62.7%和84%YoY)，Q2增速较Q1有所下滑。估算上半年上海恩捷单平米不含税均价和利润分别约为2.38和1.17元(17.7%和15.7%YoY)，同期公司净利率约49%，同比提升1.2个ppt，单平米利润下滑但净利率提升，可能主要与政府补助的确认有关。

继续扩张，在海外市场有望突破与放量。公司启动并购苏州捷力，公司在国内外均有大幅扩张计划，预计2020年基膜母卷产能将达25-30亿平。公司已经覆盖国内主流电池厂，现有大客户需求自然增长是公司未来的增长基础。凭借较低的成本和持续进步的工艺，公司在海外市场的出货有望快速增长。

投资建议。国内新能源汽车销量阶段性放缓，但公司在湿法隔膜领域的工艺管理水平具有较明显的优势，已配套国内主流电池企业，未来可能在海外客户继续突破与放量量。维持“强烈推荐-A”投资评级，调整目标价为35-37元。

风险提示：产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。

【摘要结束】