东方日升（300118）—业绩高增长，组件出货量与盈利能力有望继续提升

原标题：东方日升（300118）—业绩高增长，组件出货量与盈利能力有望继续提升 来源：招商证券

报告名称：东方日升（300118）—业绩高增长，组件出货量与盈利能力有望继续提升

研究员：游家训,普绍增

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20190825

行业/子行业：新能源

公司名称及代码：东方日升(300118)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

业绩高增长。报告期内，公司收入、归上利润、扣非利润分别为60.56、4.85、2.81亿元，分别同比增长27.59%、295.52%、125.33%。其中，Q2收入、归上利润、扣非利润分别为36.64、1.82、1.70亿元，分别同比增长37.46%、327.95%、270.54%，业绩高增长。报告期内，综合毛利率上升4.24个百分点达18.52%，主要系组件毛利率上升所致，管理费用率（含研发）同比上升3.08个百分点，主要系研发费用同比剧增327%达2.7亿元所致。上半年公司经营性现金流净额达13.1亿元，主要系回款较好且海外组件与EPC/BT项目预收等因素所致，同时，EPC等业务上的往来款支出有所收缩。总体看，公司报表质量在提升。

分项业务分析。2019上半年公司组件销量、收入分别为2.78GW、46.67亿元，分别同比增长86.14%、38.56%，毛利率达14.76%，同比上升5.01个百分点。光伏胶膜业务实现收入4.98亿元，同比增长5.47%；光伏电站电费收入为3.32亿元，同比增长45.96%；灯具及辅助光伏产品实现收入0.97亿元，同比增长11.58%。电站EPC与转让业务实现收入5.40亿元，同比下降52.12%，主要系项目确认较慢。

公司组件出货有望快速增长，盈利能力可能还有所提升。据solarzoom等三方统计，2019年1-6月份公司组件出口量达2.6GW，份额继续提升并跃居中国第5，并在印度、越南、澳大利亚、巴西等市场保持领先的份额。截至2019年上半年，公司光伏组件产能达9.1GW，在建产能为2GW左右，随着公司组件组件产能陆续释放，预计下半年组件出货量将会有较大幅度的增长，盈利能力也有望进一步提升。

海外EPC/BT业务可能是是未来重要的利润增量。公司在海外市场长时期投入，实现了较高程度的本土化，并储备了较大体量的海外EPC/BT项目。非标环节的EPC/BT盈利情况较高，可能是公司未来重要的新增利润点。

投资建议：考虑到公司报表质量提升，调整为“强烈推荐-A”评级，目标价13.5-14.5元。

风险提示：海外需求不达预期，产能投放不及预期。

【摘要结束】