四维图新（002405）—业绩短期承压，关注企业长线发展逻辑

原标题：四维图新（002405）—业绩短期承压，关注企业长线发展逻辑 来源：招商证券

报告名称：四维图新（002405）—业绩短期承压，关注企业长线发展逻辑

研究员：刘泽晶,周翔宇

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190825

行业/子行业：计算机应用

公司名称及代码：四维图新(002405)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司营收增长符合预期，导航业务实现逆势增长。报告期内公司营收符合预期，其中导航业务营收4.41亿元，占营收比重40.73%，同比增长7.36%，在我国整车市场销量下滑的被动环境下依然实现逆势增长，我们认为导航业务增长的原因系公司下游主要以海外客户为主所致，海外车企上半年在国内销售依然保持稳定增长，从长期看，导航业务依然能作为公司营收的重点。

车联网业务快速增长，成本上升影响毛利率。报告期内公司车联网业务营收3.29亿元，占营收比重30.32%，同比增长38.16%。乘用车联网方面，公司自主研发的车联网云平台不断成熟，WeLink逐渐取得前装市场认可，同期公司发布了新一代AI车机，市场反应良好。商用车领域，公司已与前十大商用车平台中的8家建立合作关系，国内卡车增量市场覆盖率达到70%。报告期内因商用车联网业务物料成本大幅增加导致车联网业务毛利率下滑9.58pct。

芯片业务受下游影响较大，静待新产品上市。报告期内公司芯片业务实现营收1.84亿元，同比减少34.44%，主要系受整车市场销量下滑，杰发科技的车载信息娱乐系统芯片销量下降所致。我们认为随着公司TPMS、MCU、AMP、智能座舱等新产品上市，芯片业务有望实现逆转。

研发高投入致使业绩短期承压，不改公司长期投资逻辑。19H1公司研发投入5.44亿元，占营收50.17%，同比增长18.59%。我们认为高研发收入短期压缩利润空间，但为企业发展夯实基础。公司上半年自动驾驶业务营收4831.44万元，同比增长140.83%，近期与宝马订单落地更印证了公司在相关领域的技术实力。高精度地图及自动驾驶解决方案是公司未来的核心版图，我们预计L3级自动驾驶有望在2021年放量，届时公司自动驾驶业务有望进入收获期。

维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元，对应PE为62X、57X、41X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：自动驾驶技术路线更改；芯片业务进展不达预期。

【摘要结束】