分众传媒（002027）—多重因素导致业绩继续承压，看好长期布局价值

原标题：分众传媒（002027）—多重因素导致业绩继续承压，看好长期布局价值 来源：招商证券

报告名称：分众传媒（002027）—多重因素导致业绩继续承压，看好长期布局价值

研究员：顾佳

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190825

行业/子行业：广告营销

公司名称及代码：分众传媒(002027)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：公司公布2019年半年度业绩：19H1实现营收57.17亿元，同比下降19.6%；实现归母净利润7.78亿元，同比下降76.8%。主要由于宏观环境的疲软，叠加公司自身过去客户结构的影响。其中，楼宇媒体的营业收入46.98亿元，同比下降19.9%；影院媒体的营收9.82亿元，同比下滑17.9%。同时公司公布了三季报预告，预计2019年1-9月净利润同比下滑76.13%～69.90%，净利润变动区间为11.5亿～14.5亿。

业绩符合预期，客户结构调整值得关注。公司营业收入上半年同比下滑19.6%，净利润同比下降76.76%，符合前期的业绩预告。随着互联网投资热潮的冷却，分众传媒的客户结构发生了很大变化，日用消费品客户的广告投放相对稳定持续且龙头效应比较明显，对于分众未来业绩的可持续性和可预判性有较大帮助。另外，公司影院广告收入同比下降17.92%，上半年观影人次的显著下降直接影响了影院广告主的广告投放意愿。

今年上半年成本增加虽然较多，但明年成本压力有望减小。公司上半年营业成本同比增长65.43%，其中主要原因是公司去年二季度开始大幅扩张电梯类媒体资源，但相对于去年的快速扩张，今年上半年扩张速度明显减缓，以整固媒体资源为主。但公司增加了对一些高风险客户的信用损失计提，未来一旦经济持续下滑，公司应收账款面临的压力仍然较大。

盈利预测与投资建议：经济增长放缓导致公司互联网类客户投放意愿下降，同时去年公司开始的扩屏计划导致成本增加，分众今年业绩仍然承压。但另一方面，公司客户结构改善已经初见成效，公司布局的二三线以及海外客户增加较多，为公司明年的收入增长提供动力。随着公司扩屏放缓，明年的成本增加压力将大幅减少，预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为21.7亿、34.5亿和43.6亿，分别对应35倍、22倍和17倍市盈率，建议长期投资者可以逐步布局。

风险提示：二三线城市广告主扩张压力、应收账款压力、广告行业持续低迷压力、市场竞争激烈的压力等。

【摘要结束】