银轮股份(002126)2019中报点评：毛利率承压，客户业务开拓顺利

原标题：银轮股份(002126)2019中报点评：毛利率承压，客户业务开拓顺利 来源：东北证券

事件：公司发布2019年中报，19H1实现营收26.95亿元，同比+2.65%，实现归母净利润2.02亿元，同比-0.25%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-24.38%，符合预期。

毛利率承压、费用增加是拖累业绩主要原因，非经收益主要系出售和持有圣达生物的投资收益所致。19H1国内重卡与工程机械的增长与乘用车的下滑相互对冲，内销收入+0.31%，外销收入+10.54%增长较为强劲。上半年毛利率继续承压，19Q1为24.87%(-1.07pct)，19Q2为23.73%(同比-0.42pct，环比-1.14pct)，由于国内乘用车产量同比下滑-15.8%，导致产能利用率不足，以及新订单支撑不足而凸显的年降压力，整体乘用车毛利率下行幅度较大。费用端，公司为了拓展欧洲等客户招聘戴姆勒和贝洱的员工，同比产生较高的人力成本支出，另外朗信收入40%内供银轮也会增加费用比例。19H1因圣达生物合计实现投资收益与公允价值提升共5800万元，未来存在不确定性。

客户与业务持续拓展，20-21年业绩有望加速。19H1公司获得83个新项目定点，其中包括沃尔沃全球平台冷却模块项目（ASP我们预计几百元，体现出高价值量模块化产品的竞争力），江铃新能源热泵项目(新能源热管理系统，ASP我们预计超5000元，体现系统集成与研发实力)，通用和福特电池冷却板等项目都有望在20年逐步起量。欧系客户的开拓也稳步推荐，比如雷诺、戴姆勒、宝马等。随着上海银轮乘用车基地产能利用率逐步提升，公司业绩有望获得支撑。

组织架构持续梳理，关注公司长期竞争力提升。公司持续梳理组织结构，将业务分为乘用车+新能源、商用车工程机械换热、尾气后处理三大板块，未来资源配置也有望提升效率，经营效率改善值得期待。

投资评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.65/4.01/4.81亿元，EPS分别为0.46/0.50/0.60元，PE分别为15.4/14.1/11.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；乘用车销量不及预期