航发动力（600893）：经营规模稳步增长，期间费用拖累业绩表现

原标题：航发动力（600893）：经营规模稳步增长，期间费用拖累业绩表现 来源：东北证券

事件：公司发布2019年半年度报告。报告期内，公司营业收入88.24亿元，同比增长6.15%；归母净利润3.23亿元，同比降低10.29%。

持续聚焦航空发动机主业，奠定高质量发展基础。报告期内，公司实现营业收入88.24亿元（+6.15%），其中主营业务收入86.49亿元（+6.59%），主营业务收入占比提高0.05pct至98.01%。从营收构成看，航空发动机及衍生产品收入72.36亿元（+6.09%），外贸出口实现收入和非航空产品及其他收入分别为12.95亿元和1.18亿元，同比分别变动+15.14%和-30.35%，营业收入向航空发动机相关产品聚焦。公司近年大力实施“聚焦主业”战略，持续减少附加值较低的非航业务、处置非主业子公司，充分发挥航空发动机领域的竞争优势，为实现高质量发展奠定基础。

销售毛利率有所提升，费用增加导致净利润下滑。2019H1归母净利润3.23亿元（-10.29%），销售毛利率较去年同期提高1.32pct至18.95%。期间费用较同比增加2.32亿元（+21.15%），是导致利润下滑的主要原因：1）因子公司改革费用、修理费用增加，管理费同比增长14.79%，费用率提高0.76pct;2)研发费用同比增加77.38%，费用率提高0.62pct;3）财务费用同比增加24.39%，费用率提高0.32pct;4）销售服务费、低值易耗品摊销增加，销售费用同比增长22.52%，费用率提高0.17pct。

实施市场化债转股，减负增效有助于进一步提高发展质量。公司将引入国发基金等6家机构出资65亿元，以现金及债权的方式向黎明公司、黎阳动力、南方公司增资，同时中国航发以国拨资金形成的国有独享资本公积合计19.80亿元对三家公司增资并取得其股权。本次重组将显著降低各子公司资产负债率，有效减轻财务负担、改善现金流，提高上市公司收入规模和盈利能力。

盈利预测与投资建议：预计2019-2021年公司营收分别为251.06/277.57/312.20亿元，归母净利润分别为11.73/12.99/14.60亿元，EPS分别为0.52/0.58/0.65元，当前股价对应PE分别为44/40/35倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：军品订单不及预期；产品交付进度不及预期。