飞科电器2019年半年报点评：渠道调整效果待显 海外市场值得期待

原标题：飞科电器2019年半年报点评：渠道调整效果待显 海外市场值得期待 来源：华创证券

核心产品份额稳定领先，渠道调整拖累收入增速。2019H1公司实现营业收入17.25亿元，同比-5.01%；19Q2公司实现营业总收入8.79亿元，同比-5.59%。公司Q2收入增速持续承压，主要受到渠道调整约束，线下渠道销售收入减少影响所致。1)从渠道角度看，报告期内公司线上收入实现9.60亿元，同比减少0.83%，线上销售占主营业务收入的55.80%，仍为公司主要销售渠道。线下实现营收7.64亿元，同比减少10%，总体来看线上表现优于线下。此外，公司积极探索新零售模式，加强线上线下渠道融合。2)从产品角度看，报告期内公司核心产品竞争力保持领先，电动剃须刀及电吹风分别实现11.30亿、2.94亿元收入，分别同比-10.91%、+20.85%，合计占总营收的82.73%。上半年推出的新品延长线插座贡献收入2291万，新品推出有望为公司持续贡献收入增量。主打品牌“FLYCO飞科”电动剃须刀19H1线上和线下市场零售量份额分别为48%、39%，美发产品份额分别为27%、34%，位居行业前列。

受新品影响毛利率略有下降，研发投入持续加码。公司19H1实现利润总额4.45亿元，同比-16.23%；Q2实现利润总额2.28亿元，同比-23.36%；归母净利润1.73亿元，同比-22.53%。受上半年推出新品拖累，19H1公司整体毛利率略有下滑，较去年小幅下降0.75pct至38.60%，其中电动剃须刀、电吹风毛利率分别为41.36%、27.44%，新品延长线插座毛利率仅为7.73%；Q2公司整体毛利率为38.68%，同比下滑2.11pct。费用方面，Q2公司加大广告投放力度，销售费用率同比+3.82pct至12.54%，品牌影响力有望进一步提升。受职工薪酬及员工福利费的增加影响，Q2管理费用率同比+0.42pct至3.32%。研发投入方面，公司继续围绕“研发设计”和“品牌运营”两大核心竞争力，持续投入研发，Q2研发费用率同比+0.48%至1.68%。

新品培育逐步完善，海外市场值得期待。公司在小家电领域积极进行品类多元化布局，强化在个护领域的行业领先地位，同时加大研发力度持续推新、加强品牌宣传，以此面对竞争激烈的市场环境。报告期内公司健康秤、延长线插座等新品推出顺利，下半年将重点推出电动牙刷，新品类拓张有望贡献收入新增量。海外业务方面，公司通过从线上向线下渗透的方式，推进飞科品牌在海外市场的拓展，逐步以品牌经销商替代贴牌客户，目前已在美国、欧盟、印度等开展自有品牌业务。报告期内公司出口收入为926.50万元，同比增长28.84%，海外市场增速亮眼。随着公司在海外布局的不断完善，海外市场有望成为新的收入增长点。

投资建议：我们调整公司19/20/21年EPS分别为1.95/2.02/2.14元(原预测值分别为2.07/2.22/2.39元)，对应PE分别为19/18/17倍。公司短期受到线下渠道调整影响，预计将于今年下半年逐步恢复，中长期来看，品类多元化和国际化发展战略逐步落实，维持“推荐”评级。

风险提示：经济下行风险；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。