天邦股份(002124)生猪养殖出栏高增，饲料稳健，Q2盈利改善

原标题：天邦股份(002124)生猪养殖出栏高增，饲料稳健，Q2盈利改善 来源：中信建投

事件

公司发布2019年半年度报告。

2019年1-6月公司营业收入为29.41亿元，同比增长57.90%；归属于上市公司股东的净利润为-3.67亿元，同比降低555.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-3.07亿元，同比降低474.58%。

分季度看，2019Q1/Q2公司营业收入分别为12.45/16.95亿元，同比分别增长47.64%/66.38%；归母净利润分别为-3.35/-0.32亿元，同比分别降低1141.95%/166.23%。

我们的分析和判断

生猪养殖出栏高增，饲料业务稳健

公司主营业务为生猪育种养殖和食品加工、动物疫苗研制与销售、饲料研制与销售和工程环保服务。报告期内，公司生猪养殖出栏量实现较快增长，饲料和工程环保业务发展稳健，食品业务扩张放慢。分业务来看：

生猪养殖业务实现收入21.99亿元，同比增长102.22%；毛利率为-2.63%，同比减少9.87pct。收入大幅增长主要由于公司生猪出栏151.74万头，同比增长69%，同时2019年上半年猪价同比增长12%。由于非洲猪瘟疫情使得养殖成本上行，公司2019年上半年生猪养殖业务亏损3.63亿元，其中Q1亏损3亿元，Q2开始改善。

饲料业务实现收入6.43亿元，同比增长9.32%；毛利率为21.48%，同比增加0.10pct，实现净利润5300万元，同比增加25%。其中水产料销量同比增加24%，尤其特种水产料销量增加了36%。猪料由于生猪养殖行业产能下滑，销量同比下降21%。

动物疫苗业务实现收入0.30亿元，同比下降51.68%，毛利率为74.50%，同比减少1.78pct。实现净利润1825万元，同比下降65%。主要是由于非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降，减少了疫苗使用需求。

食品加工业务实现收入0.64亿元，同比下降47.70%。

工程环保业务实现收入0.06亿元，同比增长47.85%。

非瘟疫情仍严峻，下半年猪价有望屡创新高

国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻，目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染，据农业农村部，6月下旬至7月上昂贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。

国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降，7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据，2019年7月生猪存栏同比减少32.2%，环比降低9.4%；能繁母猪存栏同比减少31.9%，环比减少8.9%。

猪价方面，自3月份开始，国内生猪市场供给缺口逐渐显现，生猪价格逐步上涨，据Wind数据，2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg，其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg，2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg，3月以来价格上涨明显。展望后市，预计下半年供给持续收缩，需求逐渐上扬，国内猪价已经进入快速上涨通道。

Q2盈利能力环比改善，期间费用率下降

毛利率方面，2019H1公司毛利率为3.43%，同比减少10.03pct。净利率方面，2019H1公司净利率为-12.52%，同比降低16.78pct。分季度看，2019Q1/Q2毛利率分别为-6.12%/10.44%，净利率分别为-27.00%/-1.89%，Q2盈利能力明显改善。

费用率方面，2019H1公司销售费用率为2.45%，同比降低2.15pct；管理费用率为9.13%，同比降低1.12pct；财务费用率为2.24%，同比提升1.09pct。公司期间费用率有所下降。

投资建议：

我们预计2019-2020年公司营业收入分别为72.47亿元和112.22亿元，同比增长60.36%和54.86%；归母净利润分别为7.40亿元和29.25亿元，同比增长229.37%、295.27%；公司当前市值146亿元，对应PE为19.7x和5.0x，维持“买入”评级。

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