美亚光电(002690)2019中报点评：口腔CT业务持续高增长，成长基石巩固

原标题：美亚光电(002690)2019中报点评：口腔CT业务持续高增长，成长基石巩固 来源：方正证券

事件：公司发布2019年中报。报告期内公司实现营业收入5.88亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长21.84%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.98%。

点评：公司色选机业务已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段，在口腔CT业务快速增长驱动下，公司半年业绩稳步增长，符合预期。中长期看，受益于民营口腔诊所驱动国产CBCT市场打开，公司成长基石巩固，维持强烈推荐投资评级。

口腔CT业务持续高增长，驱动公司业绩稳步增长。2019H1公司实现营业收入5.88亿元，同比增长19.57%，表现稳健，分业务来看：①色选机业务作为公司支柱性产业，已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段，报告期内实现收入3.63亿元，同比增长6.38%；②口腔CT实现收入1.93亿元，同比增长55.20%，占公司营收比重达32.92%，较去年同期提升7.56个百分点，是公司2019H1业绩增长的最大驱动力。2019年公司两场团购会CBCT销量达到967台，订单总金额在3亿左右(含税)，创历史新高，考虑到公司下半年仍有团购会，口腔CT业务全年高增长确定性强。

主营业务毛利率稳步提升，公司盈利能力进一步增强。报告期内公司利润增速高于收入增速，盈利能力有所提升。①毛利端看，报告期内色选机和口腔CT毛利率分别为51.14%和60.82%，较去年同期分别提升0.68和1.10个百分点，同时在高毛利率X射线工业检测机业务占比提升共同驱动下，2019H1公司整体毛利率提升1.51个百分点达到55.37%。随着后续主营产品的持续升级以及口腔CT规模效应，公司毛利率仍具备提升的潜质。②费用端，报告期内加大口腔CT以及海外营销投入，公司销售费用同比增长了23.49%，受此影响，公司期间费用率较去年提升0.45个百分点，虽对净利润形成一定压制，但仍小于毛利率提升带来的净利润增加。

CBCT持续高增长确定性强，中长期成长基石稳固。我们认为CBCT在国内势必会经历三个发展阶段，短期内主要是新增民营口腔诊所带动的需求增长，中长期则是渗透率提升以及存量设备更新带来的CBCT需求，市场空间充足。

公司作为国内CBCT市场龙头，始终走在进口替代前列，市占率超过30%，基于产品性能持续突破以及团购等销售渠道打开，我们判断公司CBCT业务具备高速成长的潜质。

除了CBCT，公司也在积极布局其他医疗器械产品，新产品有望借助CBCT打下基础，实现快速成长，进一步打开公司成长空间。

投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.42、6.52、7.77亿元，同比增速分别为20.97%、20.31%和19.12%；对应EPS分别为0.80、0.96、1.15元，对应PE分别为40.90、33.99、28.54倍，维持“强烈推荐”投资评级。

美亚光电(002690)2019中报点评：口腔CT业务持续高增长，成长基石巩固