荣泰健康(603579)按摩椅龙头短期承压，内销持续高增

原标题：荣泰健康(603579)按摩椅龙头短期承压，内销持续高增 来源：中信建投

事件

2019年8月19日，公司发布2019年半年度报告。

2019H1 荣泰健康 实现营业收入10.97亿元，同比下降11.22%；归母净利润1.37亿元，同比下降3.09%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比下降35.59%。其中2019Q2实现营业收入5.86亿元，同比下降7.44%；归母净利润0.79亿元，同比下降4.68%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比下降41.54%。

我们的分析和判断

按摩椅内销增长高于出口，共享按摩服务稳步发展由于近年国内按摩椅市场处于高速增长期，公司的内销增长显著高于出口增长。根据2018年年报，公司内销、外销收入分别为13.34、9.49亿元，同比增长42.05%、-2.05%，占比分别为58.10%、41.32%。2019H1公司营收同比下降11.22%，预计主要系外销收入及体验式按摩服务收入减少所致。

内销方面，公司一方面充分利用多年来在功能特性、款式设计、质量稳定性、价格竞争力等多方面积累起来的综合竞争优势，不断提高品牌影响力，扩大市场份额；另一方面，公司渠道数量和单店产出同时提升。目前荣泰的门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市，新开店中销售增长较快的区域集中在二三线城市。同时公司更注重于深耕每一个销售区域的经营效果，提升单店产出，扩大品牌影响力。线上布局也初见成效，公司在天猫商城、京东商城、 苏宁易购 和米家等知名电商平台的销售快速增长。

此外，公司的共享按摩品牌“摩摩哒”稳步发展。创立短短3年，“摩摩哒”已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所，成为共享按摩服务中的龙头。目前“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次，相应的大数据运营平台亦逐步成熟，奠定了公司共享按摩业务轻资产化、技术输出化的转型基础。2019H1公司通过将武汉、黑龙江、辽宁等省份的自营按摩椅转让至优质运营商合作运营，网点经营效率稳步提升，管理成本有效下降，同时也增加了公司的技术服务创收，实现了多方共赢的局面。

外销方面，公司2018年收入下滑主要受韩国地区收入贡献较大的BODY FRIEND公司业绩影响。19年除已有稳定客户资源外，公司积极拓展海外新客户，在努力维持韩国市场销量的基础上重点开发北美和欧洲等潜力市场，不断提升自有品牌在海外的影响力。

毛利率下滑，期间费用率保持相对稳定

盈利能力方面，2019H1公司销售毛利率为29.41%%，同比下降4.82pct，主要系整体营收降幅高于营业成本降幅；销售净利率为12.35%，同比上升0.58pct，一方面系公司费用端改善，另一方面系公司交易性金融负债公允价值变动净收益和资产处置收益增长所致。

期间费用方面，2019H1公司期间费用率为19.58%，同比下跌0.58pct，保持相对稳定。其中销售费用率为11.18%，同比下降0.01pct，主要系运费减少所致；管理费用率为8.25%，同比增长0.08pct，主要系股份支付及职工薪酬的影响；财务费用率为0.15%，同比下跌0.64pct，主要由于美元汇率波动的影响。

持续大力投入研发，产能释放静待市场扩张

为维持技术优势，进一步提升按摩体验，公司持续大力投入研发，研发方向包括：(1)开发新机芯，采用新的设计结构，增加按摩球的运动方向，提高按摩精度，有效解决目前市场上按摩椅普遍存在的个别部位按摩不到位的问题；(2)通过集成新技术和新科技，例如VR、人机智能交互、等改善使用按摩椅的便捷性和趣味性；(3)设计新的导轨结构及机芯排布，开发创新按摩技术，实现按摩椅外观和使用上的革命性突破。

目前公司在技术研发上已取得阶段性进展，同时公司在上半年推出的RT7709瑜伽椅展现了公司将贴心工艺与智能科技在按摩椅产品中的完美融合，通过采用3D深层筋膜按摩机芯，通过新曲臂的设计，加上双级霍尔技术，在贴合不同身高人群身体曲线的同时，可很好的完成指压、揉捏和揉敲等按摩手法，给人快速多维、深度精准的按摩体验。

此外，公司通过新产线的投入与新厂区的建设，持续提升公司产能，以迎接未来市场的增长机会。公司的募投项目“健康产品生产基地项目”-湖州南浔厂区于2017年7月建成投产，目前一期产线已达设计产能，公司已于2018年下半年投入二期产线建设。此外，公司的另一个募投项目“厂房新建项目”，也于2018年6月开工动土，项目建设周期1.5年，预计2019年底建成投产。

投资建议：

我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为24.50、28.56亿元，同比增长6.69%、16.59%；归母净利润分别为2.59、2.98亿元，同比增长4.06%、15.01%，对应PE为13.9x、12.1x，维持“买入”评级。

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