国金证券--拓普集团:短期业绩承压,轻量化汽车电子引领未来【公司研究】

原标题：国金证券--拓普集团:短期业绩承压,轻量化汽车电子引领未来【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

NVH(减震器/内饰功能件)业务受车市影响,短期业绩承压。H1归母净利润同比降幅大于营收同比降幅,业绩因车市低迷、NVH年降而承压。其中2019H1减震器业务实现营收9.9亿元,同比下降15%,毛利率比上年同期下降3.5pct;内饰件业务实现营收7.9亿元,同比下降34%,毛利率较上年同期下降2.6pct。预计公司短期业绩将受NVH业务增速下行影响,后期通用全球项目(16.8亿元订单、周期6年)量产,对3-5年内业绩形成支撑。

轻量化业务支撑中期发展。公司轻量化产品包括轻量化底盘(增长引擎,收购主营高强度钢底盘的福多纳完善产品布局)、控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节等,2019H1底盘业务实现营收5.0亿,同比下降15%,由于年降压力毛利率比上年同期下降4.5pct。目前轻量化业务产品进入量产阶段,众多订单落地,获国内外车厂尤其新能源车企青睐,切入特斯拉供应链

EVP和IBS引领长期增长。2019H1智能刹车业务实现营收0.5亿,同比下降32%,毛利率比上年同期下降7.2pct。高附加值的汽车电子产品是未来方向,公司积极布局电子真空泵EVP及智能刹车系统IBS,研发费用同比增长10%。目前电子真空泵投产三代产品--柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵,已向主机厂供货,而IBS已完成样品。预计EPV、IBS2022年实现达产状态。

盈利调整与投资建议

公司系NVH龙头,向轻量化底盘和汽车电子产品(电动真空泵+智能电子刹车系统)拓展,支撑中长期发展。由于下游车市持续低迷,对2019年盈利预测下调30%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.30/6.61/7.70亿元,对应EPS分别为0.50/0.63/0.73元,下调至增持评级。

风险提示

新能源汽车发展不及预期;汽车行业增速下降超预期;上游原材料价格上涨超预期;年降压力超预期;固定资产逐年上升带来折旧费用增加。