万华化学(600309)19H1实现净利润56亿，业绩符合预期

原标题：万华化学(600309)19H1实现净利润56亿，业绩符合预期 来源：中信建投

事件

公司发布2019年中报

2019年上半年公司实现营收315.39亿元，同比下降15.35%；实现归母净利润56.21亿元，同比下降46.49%；实现扣非后净利润50.42亿元，同比下降49.03%。报告期内实现EPS1.79元，同比下降46.57%。

简评

产品价格下跌致盈利下滑，业绩符合预期

报告期内公司实现营收315.39亿元，同比下降15.35%；实现归母净利润56.21亿元，同比下降46.49%；实现扣非后净利润50.42亿元，同比下降49.03%，业绩基本符合预期。

报告期内非经常性损益项目主要为计入当期损益的政府补助7.14亿元。2019Q2单季度公司实现营收155.87亿元，同比下降21.52%，环比下降2.29%；实现归母净利润28.25亿元，同比下降46.17%，环比增长1.04%，与上季度基本持平。2019年2月公司完成重大资产重组，并表范围有所扩大，上述比较采用了调整并表范围后的数据。

公司MDI挂牌价格，同比明显下降。2019H1，公司纯MDI挂牌价均价24867元，同比下降19.05%；聚合MDI直销挂牌价均价15767元，同比下降36.21%；聚合MDI分销挂牌价均价13633元，同比下降36.98%。

石化产品价格随油价趋势出现下跌。2019年上半年，伴随油价下跌，公司石化产品价格多呈下跌态势，山东丙烯均价7308元，同比下降10.35%；山东PO均价9825元，同比下降16.82%；山东MTBE均价5342元，同比下降10.9%；山东丁醇均价6622元，同比下降11.54%；华北丙烯酸均价7949元，同比上涨3.76%；NPG华东加氢均价10122元，同比下降22.3%。

现金流方面，报告期内公司经营性现金流净额为82.85亿元，同比-26.13%；投资性现金流净额为-104.55亿元，同比-122.73%，主要为万华烟台工业园相关项目付款同比增加以及开展保本型委托理财业务所致；筹资性现金流净额为13.91亿元，同比+126.93%，主要为借款较上年同期增加所致。

从在建工程角度来看，报告期末聚氨酯产业链延伸及配套项目账面余额达到70.72亿元，较期初增加11.92亿元；乙烯项目账面余额达到31.76亿元，较期初增加19.98亿元。

下游需求疲软，近期MDI价格有所回落

下游需求疲软，MDI价格低位徘徊。国内聚合MDI价格在经历了2018年的深跌之后，12月中旬触底反弹，进入1月之后由于万华宁波二期80万吨、重庆巴斯夫40万吨装置重启延迟，造成市场供货减少，库存紧张，价格持续拉涨，春节之后下游需求逐步启动，价格中枢继续持续上移，聚合MDI价格从1月初的11000元上涨至4月初的19000元附近，之后价格回落至6月初的约12000元。8月初伴随部分装置降负，产品价格再次回升至14000元，但下游需求整体疲软，跌价贸易摩擦悲观预期，近期产品价格在12000-13000元徘徊。

新装置陆续投产，盈利能力进一步增强

2018年12月，公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产，与MDI行业类似，TDI行业壁垒较高，2017年全球总产能270万吨，巴斯夫和科思创产能占比58%，集中度高、行业格局稳定；2019年1月，5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产，公司产业链继续向下游延伸，将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA，提升盈利能力。同时，公司MDI产能亦有大幅扩张计划，烟台八角工业园计划扩能50万吨，宁波园区计划扩能30万吨，美国MDI项目40万吨即将开建，上述产能全部投产后，规模优势将进一步显现。

重大资产重组完成，成长性不容忽视

公司重大资产重组已经完成，公司成为全球聚氨酯绝对龙头，同业竞争得到解决，治理结构进一步理顺，助力公司向世界级新材料公司迈进。公司3万吨SAP项目预计2019年10月投产，PC二期13万吨预计19年12月投产，100万吨大乙烯项目预计2020年10月投产，另外，水性涂料树脂、ADI、TPU等新材料产品不断落地，带动产业链延伸和附加值提升。

投资建议

预计公司2019、2020年实现归母净利润119、136亿元，EPS分别为3.79、4.32元，对应PE12X、10X，维持“买入”评级。

万华化学(600309)19H1实现净利润56亿，业绩符合预期