锐科激光：焦点问题再探究

原标题：锐科激光：焦点问题再探究 来源：东兴证券

报告摘要：　　锐科激光是我们重点跟踪标的，我们近期围绕市场关注的焦点问题再度进行了深入研究。　　1、行业什么时候见底？公司的利润增速和毛利率什么时候会出现向上的拐点？　　事实上，锐科的新签订单很好，公司一季报存货达4亿，大幅增长了44%，创历史新高，主要也是公司由于实际的业务规模扩大，采购量增大所致，中报预告的业绩下滑仅仅是暂时的波动，收入的增长是实实在在的，而且公司现金流很好，公司整体处于良性经营状态。　　行业的底部不应该从公司的层面看，也不能从某个行业单一的使用场景甚至仅从单一使用场景的某个应用领域来看，这样对一个行业的理解是静态和片面的，从整个光纤激光器发展进程来看，现在光纤激光器的应用还只属于初级阶段，产品刚开始应用在切割领域，还没有发生切割加工的全面替代，切割领域仅占材料加工应用场景的15%左右，而在材料加工场景之外，还有58%的应用场景有待使用光纤激光器，所以在现在的阶段光纤激光器的发展一直处于行业的底部。　　从经营的角度而言，公司现在以IPG作为目标，进行全面追赶，在企业高速发展的前期，利润率不是主要的考核目标，而应该是以公司的技术水平、公司的规模、公司的市占率情况为主要的考量方式，IPG公司把“世界领先的光纤激光器生产技术”作为公司的首要强项和竞争优势。通过技术升级，不断提高现有激光器的功率，降低客户激光器的使用成本，扩大使用场景，扩大公司规模，从而拥有更强的规模效应，公司市占率的稳步提升才能把企业经营稳步上台阶。　　2、行业发生价格战了吗？锐科会受伤吗？　　首先需要弄明白企业发起价格战的目的是为什么？一般是竞争优势方需要快速扩大市场占有率，甚至直接将竞争对手挤出市场。综合分析现在的行业格局，并没有这样的基础，行业中公司之间的差距还是显而易见，龙头IPG的国内占有率仍然在50%左右，锐科在18%，创鑫激光在9%，国内激光器厂商在中低功率的竞争优势已经使IPG逐步退出中低功率激光器的生产，随着国内激光器厂商的技术不断进步，IPG也不可能通过价格战来将国内激光器厂商挤出市场，所以IPG的产品降价是正常有序的调整，而不是为了价格战。大家所观察激光器行业每年都有20%-30%的价格下降，这不是厂商竞争导致，而是正常新产品升级迭代造成的成本下降。从行业发展来看，降价让光纤激光器能覆盖更多的下游应用场景，能提高整个行业的市场空间，做大市场整个蛋糕，这是成长期行业的共同促进，而不是存量市场的互相搏杀。　　锐科成熟的中低功率产品已经在国内市场建立了品牌优势，作为营收的中坚力量是公司市占率的最主要保障，在这个功率范围内IPG基本处于竞争劣势，基于此，锐科不会在某些行业反常的价格战中受伤。　　3、国内的后起之秀会不会影响锐科稀缺性？　　潜在的上市同类企业对锐科基本没有替代性，光纤激光器这一核心零部件在人才上的壁垒会扩展到产品技术、成本、品牌、规模上，通过对比产品毛利率和净利率就可以直观看出锐科的优势所在。锐科作为戴上军工央企“红帽子”的“民营”企业，公司治理结构有利于企业走得更长更远，而且锐科的这种股权结构也奠定了公司的格局：更多从国家战略层面考虑，从产业链布局的角度出发。　　我们认为，光加工替代机械加工是生产方式的变革，是划时代的转折点。锐科激光是A股市场的战略品种，如果非要等到利润增速重新向上，很有可能错过布局良机。　　盈利预测：我们预计公司19-21年实现营业收入分别为20.5/28.5/37.7亿元，归母净利润分别为4.8/6.8/9亿元，EPS为2.5/3.6/4.7元，对应PE分别为34/24/18X，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：市场竞争激烈程度超出预期，新业务进展低于预期。