顾家家居(603816)半年报：Q2利润环比提升明显，毛利率回升彰显经营质量

原标题：顾家家居(603816)半年报：Q2利润环比提升明显，毛利率回升彰显经营质量 来源：海通证券

事件：公司发布19半年报，公司报告期内实现营业收入50.1亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长15.8%；扣非后净利润4.3亿元，同比增长10.0%。

Q2收入增长平稳，利润增速提升明显：公司单Q2季度收入增速为16.1%，相较于Q1的32.8%增速有所下降，我们认为，一方面由于是18Q2并表收购的Rolf Benz导致高基数，另一方面也和行业需求承压有关；利润端，Q2单季度增速23.0%明显高于Q1的10.0%，主要由于Q2单季相比Q1毛利率提升明显所致。

Q2毛利率同比略有回升：19H1毛利率35.6%同比下滑0.34pct，其中单Q2季度毛利率36.5%同比提升0.94pct，我们认为，毛利率回升主要和4月1日下调增值税率以及19年上半年原材料TDI价格下跌有关，近期已跌至2万元/吨以下。其中公司主打产品，沙发、床垫以及定制毛利率都有提升(分别提升3.6pct、2.7pct、3.5pct)。

多品类战略卓有成效，经营质量更加注重：公司作为国内行业软体龙头，发展全品类多层次的产品矩阵，从休闲沙发向功能、布艺沙发以及床垫扩展；分品类来看，在依托外延增长动力以及内生经营质量提升的基础上，上半年主要产品沙发和床垫分别保持31.8%、38.0%的营业收入增长，这体现出公司依然良好的成长性。

渠道扩张持续，优化开店效率：内销方面，19上半年公司进驻空白城市82个，优化城市48个，在全球共拥有6000家品牌专卖店。

费用率保持平稳，控制在合理区间：19上半年销售费用率17.9%，同比下滑0.58pct，管理及研发费用率4.7%，同比提升1.07pct，财务费用率1.1%，同比提升0.85pct；此外上半年经营性现金流净额7.0亿元，同比增长333%，主要系外销收款导致应收下降及预收账款变动所致。

内在治理结构优异，激励机制保障长期成长：18年以来面临家具行业新常态，顾家依靠渠道下沉&多品类发展依然实现持续高增长，我们认为公司能够成功实现多品类战略依靠的是其优异的治理结构与激励机制，公司自2011年起采用职业经理人制度，引入原美的电器副总裁李东来先生等职业经理人，丰富有效的激励机制绑定核心员工利益，我们看好顾家通过多品类&外延协同享受行业集中度提升带来的成长性。

盈利预测与评级：我们预计公司19-20年净利润为11.8、13.9亿元，同比增长19.14%、17.74%，2019年8月16日收盘价对应19-20年PE为17倍、14倍，考虑到顾家作为软体行业龙头企业，我们给予公司19年20-22倍PE估值，合理价值区间为39.2-43.1元，给予“优于大市”评级。

顾家家居(603816)半年报：Q2利润环比提升明显，毛利率回升彰显经营质量