广发证券--拉卡拉:中报支付业务收入下降,商户服务快速成长【公司研究】

原标题：广发证券--拉卡拉:中报支付业务收入下降,商户服务快速成长【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

公司公布 2019年中报,实现营业收入 25.0亿元,同比下降 9.7%;营业利润 4.2亿元,同比增长 21.8%; 归母净利润 3.7亿元,同比增长 25.3%;

扣非归母净利润 3.6亿元,同比增长 30.8%。

销售费用率较大幅下降,经营性现金流较好1)支付业务营业收入22.9亿元,同比下降9.4%;毛利率42.4%,同比下降0.08pct; 商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。 2)销售费用率15.4%,较去年同期下降5.8pct;管理费用率5.6%,较去年同期上升1.3pct;财务费用率为0.7%,较去年同期下降1.1pct;研发费用率5.8%,同比下降0.7pct,研发资本化率为0%; 3)经营活动产生的现金流量净额为2.4亿,去年同期为1.7亿,同比增加46.9%。

支付业务战略性调整,商户服务成长性突出上半年支付业务交流流水、收入的下降,主要由于公司基于全面提升服务商户能力的整体战略,同时主动控制营销活动支出。

商户服务业务中, 各类主要 APP 用户总数近 1500万,公众号粉丝数合计约 2000万,与商户产生交易关系的各类客户达 2500万人次/天。推出的会员订阅等信息科技服务新业务,实现收入 0.72亿元。积分消费运营业务增长较快,交易金额 16亿元,同比增长 181%;净收入 4625万元,同比增长 64%。

预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.91元/股、 2.43元/股及 3.07元/股公司当前商户服务业务成长较快,随着该业务(特别是其中信息科技业务)的规模扩大,有助于估值提升。给予公司 1.2倍 PEG, 2019年预计净利润增速 27.6%, 即 33倍 PE, 对应的合理价值为 63.0元/股,给予“买入”评级。

风险提示: 行业监管风险;支付行业产业升级及支付方式变更的风险;商户违规经营导致公司受到银联约束的风险;支付欺诈风险事件导致公司赔付损失及受到央行处罚的风险。