卫星石化(002648)中报点评：Q2业绩大幅增长，C2项目稳步推进

原标题：卫星石化(002648)中报点评：Q2业绩大幅增长，C2项目稳步推进 来源：财通证券

公司公布2019年半年报，Q2业绩大幅增长。2019H1公司实现营业收入51.60亿(同比+18.39%)，归母净利润5.57亿(同比+70.43%)，扣非归母净利润5.54亿(同比+70.68%)。其中Q2单季扣非归母净利润3.25亿(同比+55.65%、环比+41.73%)，同环比均实现大幅增长。

新产能+降本增效助力Q2业绩增长。我们测算Q2丙烯-丙烷价差1914元/吨(不含税，下同)(同比-29%、环比-19%)，丙烯酸-丙烯价差3616元/吨(同比+36%、环比+4%)，丙烯酸丁酯价差812元/吨(同比-21%、环比+15%)。在此背景下，公司Q2业绩逆势环比增长，主要因公司45万吨PDH2月投产、15万吨PP5月投产，C3产业链一体化优势增强，丙烯实现自给，成本持续降低。此外，丙烯价差5月以来显著回升，目前已至3000元/吨。

丙烯酸及酯业务19H1环比18H2略有下滑，新项目投产有望打开C3产业链增长空间。由于18H1公司因园区蒸汽供应停产，我们主要环比比较18H2。分业务来看，丙烯酸及酯毛利7.88亿(环比-12%)，PP毛利2.27亿(环比+19%)，高分子乳液毛利0.90亿(环比-19%)，SAP毛利0.43亿(环比-11%)，双氧水毛利0.30亿(环比+102%)。公司后续仍有C3新项目投产，6万吨SAP三期项目进入最终调试阶段，36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目开始建设。随着SAP、双氧水产能逐渐释放和丙烯酸及酯投产，公司C3产业链有望打开新的增长空间。

C2项目稳步推进。公司完成年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合装置备案，已获得28亿公司债核准批文，30亿非公开与30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过，助力 连云港 项目建设。

我们预测公司2019/20/21年归母净利润12.95/15.20/22.87亿，EPS1.22/1.43/2.15元，对应现价PE11.5/9.8/6.5倍，给予“买入”评级。

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